삼성SDI (006400) - 투자의견 하향조정...현대증권 - 투자의견 : Marketperform(하향조정) - 적정주가 : 현주가 동사의 4분기 매출액과 영업이익은 전분기 대비 각각 12%, 47% 증가한 1.6조원, 1,023억원 (영업이익률 6%)을 기록. 4분기 영업이익은 당사 및 시장 전망에 부합했으나, 매출액은 기존 예상치를 하회했으며 경상이익은 독일 CRT법인의 대규모 구조조정 비용 (737억원) 반영으로 당사 및 시장 예상을 크게 하회하였음. 4분기 매출이 예상을 하회한 이유는 모바일 디스플레이 (MD) 사업부 전체의 68%를 차지하고 있는 STN-LCD의 부진한 출하량 때문. 이는 소형 TFT-LCD 모듈 가격이 크게 하락하면서 STN-LCD와 가격 갭이 축소됨에 따라 시장의 수요가 TFT-LCD로 빠르게 이동하고 있기 때문. 2005년 4분기 북미시장의 PDP TV 판매는 전분기 대비 77%, 전년대비 132% 증가하였음. 따라서 4분기 PDP 사업부 출하량은 전분기 대비 25% 증가하였으며 HD급 비중확대와 원가절감 모델인 V4비중이 95%까지 확대됨에 따라 수익성은 전분기 대비 흑자전환 하였음. 2005년 5월 흑자전환에 성공한 2차 전지 사업부는 생산라인 안정에 따른 수율 증가와 시장점유율 확대로 4분기 출하량과 매출액이 전분기 대비 각각 16%, 9% 증가하였음. 이로 인해 동사는 4분기에 월 생산능력을 전분기 대비 17% 증가한 21백만개까지 확대하였음. 그러나 동사의 주력 사업인 MD, PDP 사업부는 출하 증가 대비 매출 및 수익성 개선 폭은 기대치에 미달하는 것으로 판단됨. 2005년 MD 사업부의 출하량은 전년대비 10% 증가했으나 매출액은 전년대비 20% 감소했으며 2005년에 전년대비 141% 출하증가를 기록한 PDP 사업부도 매출증가율은 55%에 그쳐 이러한 판가 하락은 2000년부터 2005년까지 전년대비 이익증가율이 매출증가율을 하회하는 결과로 나타나 수익성 개선의 걸림돌로 작용하고 있는 상태임. 특히 2005년 하반기부터 시작된 CRT 사업의 본격적인 구조조정은 향후 추가적인 비용발생으로 이어질 것으로 전망되고, 원/달러 환율에 대한 민감도가 높은 수익구조 (원/달러 환율 10원 하락시 EPS 5% 하락) 고려하면 계절적 비수기인 2006년 상반기에 실질적인 수익성 개선을 기대하기 힘들 것으로 판단됨. 당사는 삼성SDI 주요 사업부의 판매단가 하락과 출하 감소를 반영해 2006년과 2007년 수정 EPS를 각각 11%, 10% 하향한 8,904원, 9,767원으로 수정하였음. 최근 3개월간 동사 주가는 시장대비 15%pt 초과 하락해 실적 부진의 우려감이 일부 선 반영된 것으로 판단되고 1배 수준의 PBR은 향후 주가의 제한적인 하락으로 이어질 전망이지만 당분간 뚜렷한 실적개선의 촉매가 부족하다는 점을 고려해 동사의 투자의견을 매수에서 시장수익률로 하향 조정함. 현재 동사 주가는 2006년 예상 실적 기준, PER 11.3배에 거래되어 시장대비 8% 할증 거래되고 있음. ** 본 한경브리핑 서비스는 거래목적으로 사용될 수 없습니다. 또한, 정보의 오류 및 내용에 대해 당사는 어떠한 책임도 없으며, 단순 참고자료로 활용하시기 바랍니다. ⓒ 한경닷컴, 무단 전재 및 재배포 금지