한솔제지(004150- 하반기 영업실적 개선 부각될 전망...현대증권 - 투자의견 : BUY(유지) - 적정주가 : 13,200원 (16,200원에서 하향) 2분기 실적은 외화부채 만기 상환에 따른 환차손 발생으로 일시 부진할 것으로 예상됨. 그러나 안정적인 제품가격 유지와 펄프가격 하락으로 인한 원가 절감으로 하반기 영업 실적 호조가 지속될 전망임. 2010년 예상 실적을 반영해 적정주가를 13,200원으로 조정하고 투자의견 BUY를 유지함. 2분기 실적 부진한 것처럼 보이나: 2분기 매출액은 3,008억원(-4.9%YoY), 영업이익은 53억원(-78%YoY) 수준으로 추정됨. 이는 외화부채 상환에 따른 현금흐름위험회피회계수단 만료로 약 276억원의 환차손이 일시 반영될 것으로 예상되기 때문임. 일시적인 회계처리 감안 시 매출액은 전년대비 3.7% 증가한 3,284억원, 영업이익률 10% 수준으로 양호한 실적을 기록한 것으로 추정됨. 외화부채 일부 상환에 따른 환관련 리스크 축소: 동사는 2분기 1.3억불의 외화부채 상환 및 일부(7천만불) 만기 연장이 있었음. 외화부채 규모가 기존대비 절반 수준으로 감소해 향후 원달러환율 변동에 따른 실적 변동성이 축소된 점이 긍정적으로 평가됨. 하반기 영업 실적 호조 지속 예상: 2009년 7월 국제펄프가격은 톤당 485달러로 저점대비 20달러 상승했으나 전년대비 41% 하락해 하향 안정화 추세가 지속되고 있음. 반면 내수시장 구조조정 효과로 인해 동사의 인쇄용지 복합가격은 톤당 102만원으로 견조한 수준을 유지하고 있는 것으로 파악되어 향후 제품가격 조정은 제한적일 것으로 예상됨. 따라서 금년 동사의 인쇄용지와 백판지 복합 스프레드는 각각 톤당 39만원(+24%YoY), 58만원(+3%YoY)으로 확대가 예상되어 하반기에도 이익 개선이 지속될 전망임. 적정주가 13,200원으로 조정, BUY의견 유지: 주가는 자회사 리스크와 대규모 환차손 인식에 따른 실적 부진 우려로 최근 3개월 간 시장대비 20.8% 초과하락하였음. 그러나 외화부채 상환에 따른 환리스크 감소로 하반기 영업 실적 개선세가 부각될 전망임. 현주가는 PER 6.7배(2010년 예상실적 기준)로 하반기 턴어라운드 추세가 지속되는 점을 감안 시 추가 상승여력을 보유하고 있다고 판단됨. 2010년 예상실적을 반영하여 적정주가를 13,200원으로 조정하고 BUY의견을 유지함.