에스에프에이(056190) - 불황에도 돋보이는 영업가치...삼성증권 - 투자의견 : BUY(L) - 목표주가 : 47,000원 (하향) * 당사 추정치에 부합산 3분기 실적: 3분기 매출은 전분기대비 6.8% (전년동기대비 53.7%) 증가한 961억원, 영업이익은 전분기대비 20.9% (전년동기대비 58.6%) 증가한 121억원을 달성한 것으로 잠정 발표함. 영업이익률은 12.6%로 전분기 11.1%에 비해 1.5%pts 개선. 이는 FA부문에 비해 상대적으로 마진이 좋은 디스플레이와 물류 매출 비중이 늘었기 때문. * 내년도 하반기 매출 둔화 우려: 동사의 수주잔고는 3,268억원으로 전년동기대비 57.2% 증가해 내년 상반기까지 매출은 견조할 수 있을 것으로 판단되나. 글로벌 경기침체에 의한 디스플레이 업계의 투자축소 가능성으로 내년 삼성전자 T8-2 두번째 라인과 T11 라인에 대한 투자가 지연될 가능성이 높아 전반적인 매출 감소가 불가피할 것으로 판단됨. 내년 매출은 이를 반영해 기존 추정치에 비해 16.9% 하향 조정한 3,655억원. 영업이익은 28.7% 줄어든 422억원으로 변경함. * 끊이지 않는 지분확보 경쟁: 상반기부터 부각된 지분경쟁 이슈가 DY홀딩스가 3분기에 27.3%까지 지분율을 높이면서 일단락 되는 듯 했으나 최근 라자드 펀드가 하락장에서 지분율을 기존 10.02%에서 11.30%로 확대해 다시 지분확보 이슈로 인한 주가의 하방경직성이 있을 것으로 판단됨. 아울러 올해 창원사업장 투자 등을 포함해 900억원 상당의 capex를 계획했었으나 경기둔화에 따라 투자를 상당부문 연기할 가능성이 높아 동사의 현금흐름도 양호할 전망임. * 목표주가 47,000원 하향조정 변경: 2009년 하향 조정한 매출 전망을 바탕으로 비영업부문의 할인율을 높이는 대신 solar cell 관련장비와 M&A이슈 등의 프리미엄을 낮춰 향후 6개월 목표주가를 기존 86,000원에서 47,000원으로 45% 하향 조정함(표 3 참고). 하지만 경기 하락기에도 탄탄한 captive 고객을 갖고 있는데다 풍부한 현금 보유, 2009년 기준 P/B 1.1배에 EV/EBITDA 0.8배로 역사적 저점 밴드에서 거래되고 있음. BUY(L)투자의견 유지하며 커버리지 재개.