강원랜드(035250) - 1분기 실적의 주가 영향은 중립적...삼성증권 - 투자의견 : BUY(M) - 목표주가 : 25,000원 * 1분기 실적 기존 전망치와 유사: 1분기 매출액과 영업이익은 2,956억원, 1,186억원으로 전년 동기대비 각각 3.7%, 5.6% 증가. 우리의 기존 전망치와 유사한 실적. 2008년 시즌 스키장 방문자수 급증으로 (74만명, 72% y-y) 카지노 방문자수 21% 증가, 이에 따라 일반 영업장 테이블 게임 매출액이 전년 동기대비 8% 증가. 슬롯머신은 290대의 신규 기기 교체에 따른 베팅금액 인상효과가 더해져 전년 동기대비 37% 급증. 반면, VIP 카지노 매출액은 마카오 카지노의 간섭효과가 지속되어 36% 감소를 지속. 슬롯머신 매출비중은 꾸준히 상승해 매출구조가 변화하는 중. * Low Risk, low return: 1분기 실적은 전망치와 유사해 주가에 미치는 영향은 중립적. BUY(M) 투자 의견 및 기존 목표주가 25,000원 유지. 6개월 목표주가 기준 2008년 P/E는 13.4배 수준. 현 주가에서 하락 위험은 낮지만, 6월 예상되는 규제의 확정시까지 주가는 20,000원~25,000원 수준의 박스를 벗어나기 어려울 전망이라는 기존 견해가 여전히 유효. 제한된 영역에서의 트레이딩을 권함. * 규제 완화, 설비증설이 주가의 관건: 2분기 영업실적도 양호한 성장이 지속될 전망. VIP 영업장은 리노베이션이 2분기 중 진행될 전망이어서 추세 전환은 어려울 것이나, 기저효과로 인해 매출 감소율은 크게 둔화될 전망. 항후 주가 관건은 규제완화의 방향. 제 편의시설로 인해 증가한 방문자들을 수익화 할 수 있는 유일한 길이 설비 증설이기 때문. 우리는 내국인 카지노 추가 허가와 같은 강한 형태의 규제 완화 가능성은 중기적으로 낮다고 판단. 다만, 정규 규제안이 확정되기 전까지 설비증설이 어려움에 따라 신규 호텔이 완공되는 2009년 4분기까지는 카지노 설비증설이 사실상 곤란. 정부 규제의 방향성이 정해지는 6월까지 규제의 영향은 중립적.