대우건설(047040) - 4% 유상감자 시행은 긍정적 뉴스, 추가적인 주주가치 제고정책 기대...삼성증권 - 투자의견 : BUY(M) 대우건설 4% 유상감자 결정 발표: 대우건설이 24일 유상감자 (감자비율 4%)를 시행할 것임을 밝힘. 감자금액은 4,614억원임. 1주당 유상소각금액 34,000원은 이사회 전일 기준 2개월간·1개월간·1주간 가중평균주가를 산술평균한 26,740원에 27%의 프리미엄을 적용해 결정됨. 유상감자와 관련한 주요 일정은 ① 11월 9일 매매거래정지, ② 11월 12일 감자기준일, ③ 12월 6일 신주권 교부 및 유상소각대금 지급, ④ 12월 7일 변경상장될 계획임. 유상감자로 재무적 투자가에 대한 주당보장금액 33,100원으로 3% 하락: 감자로 대우건설의 자산내 보유현금이 4,614억원 감소함. 반면 자본금은 종전 1조 6,964억원 (주식수 339,290,454주)에서 1조 6,286억원 (주식수 325,718,836주)으로 축소되고, 감자차손이 3,935억원 계상됨. 금번 유상감자로 재무적 투자가에 대한 투자보장금액은 종전 34,000원에서 33,100원으로 3% 하락할 전망. ① 종전 주당보장금액은 34,000원은 평균주당매입가 26,262원에 3년간 복리수익률 9%를 적용한 가격임. ② 2007년 9% 수익률을 가정한 보장금액은 28,625원이며, 재무적 투자가가 34,000원에 주식 매도시 주당 5,375원의 수익발생. 감자비율 4% 가정시 주당 215원 보장수익률이 하락되며, Buy Back Option 조항이 소멸되는 2007.12.15~2009.12.14 기간, 즉 2008~2009년 2년 동안의 추가 9% 복리수익률을 고려하면 최종 255원 하락효과 발생. ③ 배당수익률 500원을 3년간 지급한다고 가정시 보장금액은 648원 하락. ④ 34,000원-255원-648원=33,100원. 유상감자는 주가에 긍정적 영향, 추가적인 주주가치 제고정책 기대: 대우건설 주가는 유상감자 발표에도 불구하고, 150원 하락하며 장을 마감함. 금번 감자비율은 4%로 당초 시장예상 수준인 5%를 다소 하회하는 수준이었고, 감자발표에 따른 재료가치의 소진이 원인임. 그러나 당사는 다음과 같은 이유로 대우건설의 유상감자를 긍정적으로 평가함. ① 대우건설의 주주가치 증대에 대한 실천의지를 고려할 때 감자비율이 예상보다 적다는 것은 자사주소각 등 추가적인 주주가치 제고정책이 지속될 가능성 있음을 시사. ② 감자금액 4,614억원은 대우센터빌딩 매각으로 유입될 9,600억원의 48% 수준임. 나머지 현금유동성은 차입금 상환 등 재무활동과 개발사업을 위한 각종 투자활동에 활용될 가능성이 큼. 당사는 대우건설의 균형잡힌 현금활용을 긍정적으로 평가함. ③ 과도한 자본금의 적정수준 유지에 따른 자본효율성 향상 (ROE 상승에 따른 주가 상승 모멘텀 기대) 및 주당가치의 증가 (만일 향후 자사주소각을 한다면 배당소득대비 자사주매입시에는 16.5%의 절세효과 발생됨). ④ 내부 잉여현금흐름에 대한 대우건설의 자신감 표명. ⑤ 주식수 감소에 따른 배당금액의 축소로 장기적인 투자활동에 대한 기회 증가. ⑥ Buy Back Option 기준가 하락에 따른 대우건설의 재정적 부담 감소.