삼성물산(000830) - 변화 그리고 신고가 행진...삼성증권 - 투자의견 : BUY(M) - 목표주가 : 53,000원 BUY(M) 투자의견과 목표주가 53,000원 제시: BUY 이유는 ① 주당NAV가 53,000원에 달하는 자산주. ② 건설사업 매출액 증가율이 2009년까지 연평균 12%에 달하며, 해외사업을 비롯해 전사업부문에 걸친 타이트한 원가관리로 영업이익률이 지속적으로 상승할 전망. ③ 자산매각대금 등 풍부한 현금유동성으로 재무구조개선, 배당금 증가, 자사주 매입 등 주주가치활동 강화. ④ 상사사업 자생력 확보, BIG 6 대형건설사의 영업프리미엄, 삼성카드 등 비상장 보유주식의 상장시 자산가치 증가 등 주가할증요인 발생. 목표주가는 53,000원으로 현주가대비 상승여력은 33%임. 목표주가 도달시 밸류에이션은 2007년 기준으로 EV/EBITDA 19.4배이나, 실적호전으로 2008년에는 EV/EBITDA 16.3배로 낮아질 전망. 기업가치 4조원, 자산가치 4.5조원 등 주주가치 8.5조원: 사업부문별 가치합산방식으로 산출된 주주가치는 8조 5,175억원 (주당NAV 53,000원). ① EV/EBITDA로 산출된 기업가치는 4조 946억원. 적용한 EV/EBITDA 배수는 건설 10.5배, 상사 3.5배로 건설업과 상사평균대비 각각 25%, 40% 할인된 배수를 적용. ② 보유유가증권의 총지분가치는 시가보다 40~50% 할인된 3조 7,072억원 (지분법평가주식가치 5,646억원, 매도가능 상장주식가치 2조 2,516억원, 매도가능 비상장주식가치 6,967억원, 자사주지분가치 1,943억원). ③ 비영업자산가치는 동래CC 추정가치 1,546억원 반영. ④ 연말추정 순현금 5,611억원 반영. 2007년부터 건설사업 매출액 성장확대와 영업이익률의 추세적 개선: 2009년까지 연평균 12%의 외형성장이 예상되는 이유는 ① LCD 8G-2 등 안정적인 그룹사물량 확보. ② 인천대교 등 대형턴키공사의 기성 확대. ③ 24% 시장점유율을 확보중인 뉴타운에 대한 성장 잠재력. ④ 17.3조원의 풍부한 수주잔고액과 민관합동 PF사업 등 개발사업영역 확대 등 때문. 2009년까지 연평균 16%의 영업이익 증가가 가능한 이유는 재개발사업의 양적 성장속에 저마진 해외사업의 종료, 인천대교 등 토목수익개선, A/S비용·턴키개발비의 감소가 주효.