바이든 vs 트럼프…월가의 '문어 자금'은 어디에 베팅하나 [한상춘의 국제경제 읽기]

한상춘 논설위원

입력2024.03.24 17:51 수정2024.03.25 09:14 지면A18

바이든, 해리스 교체 전망
부통령 오바마 가능성
버냉키·옐런 호흡도 기대

트럼프는 충성심 우선
국가경제위 위원장
스티븐 무어 유력

민주당 ETF 수익률
36%로 공화당의 2배
바이든 우세 상황

바이든 vs 트럼프…월가의 '문어 자금'은 어디에 베팅하나 [한상춘의 국제경제 읽기]

이달 초 슈퍼 화요일을 기해 민주당과 공화당 후보로 확정된 조 바이든, 도널드 트럼프 전·현직 대통령이 11월 5일을 향해 달려가고 있다. 지금까지 여론조사 결과는 트럼프 후보가 다소 앞서는 상황이다. 하지만 여론조사보다 예측력이 높은 월가의 문어 자금(문어로 월드컵 축구 경기 결과를 예측한 데서 유래한 정치 테마 자금)은 어느 후보에게 베팅하는 걸까.

미국의 대통령 선거는 전형적인 ‘금권주의’ 이벤트다. 4년마다 대선을 치를 때 집권당의 성과를 경제고통지수(MI=실업률+소비자물가 상승률)로 평가하는 것도 돈의 흐름을 결정할 때 경제 변수를 중시하기 때문이다. 최근에는 신경제고통지수(NMI=실업률+소비자물가 상승률-경제성장률)가 더 많이 활용된다.

경제고통지수로 평가하면 월가의 문어 자금은 바이든 후보에게 판돈을 걸 확률이 높다. 트럼프 후보는 자신이 이뤄놓은 경제 성과를 바이든 후보가 훼손했다고 평가절하한다. 대선이 치러질 올해는 대공황이 닥칠 것으로 예상했다. 자신이 당선되면 1930년대 프랭클린 루스벨트 대통령이 추진한 뉴딜 정책을 추진하겠다는 공약도 내걸었다.

하지만 바이든 후보는 다른 입장이다. 한마디로 미국 경제는 더 이상 좋아질 수 없는 ‘골디락스’ 국면이라고 평가한다. 경기는 고성장과 고물가가 함께 가는 ‘고원 경제(boom flation)’, 증시는 사상 최고치 행진이 이어지는 ‘불꽃 장세(fire market)’라는 신조어까지 나오고 있지 않으냐고 반박한다.

예측기관도 바이든 후보의 손을 들어주고 있다. 가장 보수적으로 예측해 온 미국 중앙은행(Fed)도 3월 수정 전망에서 올해 성장률을 1.4%(작년 12월 전망)에서 2.1%로 대폭 상향 조정했다. 실업률은 4.1%에서 4.0%로 낮췄고, 개인소비지출(PCE) 상승률은 2.4%를 유지해 물가 목표치(2%)에 근접할 것으로 내다봤다.

두 후보에게 베팅해 얼마나 돈을 벌 것인가는 지금보다 당선 이후 차기 정부의 경제 성과가 더 중요하다. 반복되는 재대결의 특성상 단순히 경제 공약보다 그것을 실행에 옮길 사람, 즉 경제팀이 어떻게 꾸려지느냐가 좌우할 확률이 높다. 미국 경제 여건이 크게 바뀐 금융위기 이후 초불확실성 시대에서는 특히 그렇다.

경제팀은 크게 두 가지로 조합된다. 하나는 국정 전반을 총괄하는 대통령과 부통령, 다른 하나는 재정정책과 통화정책 수장이다. 트럼프 후보는 집권 1기 때 마이클 펜스의 반란을 교훈 삼아 러닝메이트의 제일 덕목으로 ‘충성심(loyalty)’을 꼽고 있다. 트럼프 후보가 재집권하면 독주체제가 강화될 것으로 보는 것도 이 때문이다.

재정정책과 통화정책 수장으로는 헤지펀드 거물로 꼽히는 존 폴슨과 래퍼 곡선으로 잘 알려진 아서 래퍼 전 시카고대 교수가 팀을 이루고, 트럼프 2기 대선 공약집인 ‘프로젝트 2025’를 총괄한 스티븐 무어 프리덤웍스 선임경제 기고가가 국가경제위원회(NEC) 위원장으로 트럼프 후보의 곁에서 보조하는 카드가 가장 유력하다.

바이든 후보는 집권 1기 때 존재감이 없던 카멀라 해리스의 교체가 확실하다. 주목되는 것은 작년 10월 올먼 젱킨스가 월스트리트저널(WSJ) 칼럼 ‘바이든의 유일한 살길은 버락 오바마(Biden’s only salvation: Barack Obama)’에서 제안한 식으로 오바마 전 대통령을 러닝메이트로 영입할 것인가 하는 점이다. 수정된 연방헌법 22조에 따르면 대통령은 어떤 형태든 세 번 이상 할 수 없지만 부통령은 가능하다.

재정정책과 통화정책 수장은 제롬 파월 Fed 의장을 대신해 레이얼 브레이너드 NEC 위원장이 재닛 옐런 재무장관과 주축이 되면서, 벤 버냉키 전 Fed 의장을 NEC 위원장으로 영입하는 카드가 거론된다. 고령으로 바이든 후보가 당선 이후 집권 2기에 국정 전반을 부통령에게 맡기면 미국 역사상 가장 좋은 경제 성과를 냈다고 평가받는 오바마, 버냉키, 그리고 옐런 등 금융위기 당시 환상적인 팀이 재탄생할 가능성도 있다.

월가의 문어 자금도 바이든 후보 쪽에 베팅하는 흐름이 더 빨라지고 있다. 상장지수펀드(ETF)를 보면 정치 성향을 추종하는 언유즈얼 웨일스의 민주당 ETF(티커명은 낸시 펠로시 전 민주당 하원의장을 딴 NANC)의 수익률은 출시 이후 36.5%로, 공화당 ETF(공화당 상원의원인 테드 크루즈를 딴 KRUZ)의 17.7%보다 2배 이상 높다. 운용자산 규모는 NANC가 5173만달러로 KRUZ의 1243만달러보다 무려 4배 이상 많다.

여론조사와 달리 월가의 문어 자금은 바이든 후보의 손을 들어주고 있는 것이 아닐까. 11월 5일 대선 결과를 보면 문어의 예측력을 다시 한번 확인할 수 있을 것이다.

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美 '대형은행 위기 재현설'과 韓 '부동산 PF발 4월 위기설' [한상춘의 국제경제 읽기]

미국 실리콘밸리은행(SVB)이 조기 파산을 선언한 지 꼭 1년이 지났다. 우려되는 것은 웰스파고, 뱅크오브아메리카(BoA) 등 대형 은행의 연체율이 급증하면서 대손충당금 부족 현상이 나타남에 따라 오랜만에 ‘바퀴벌레 이론’(cockroach theory)이 나돌고 있다는 점이다. 이 이론은 ‘부엌에 나타난 바퀴벌레 한 마리만 잡으면 될 줄 알았는데 벽장 속에 떼가 있어 잡기를 포기했다’는 데서 비롯된 것으로 선제 위기 대책의 중요성을 알려주는 교훈이다.미국 대형 은행의 위기 가능성이 제기되는 주요인은 상업용 부동산 시장이 좀처럼 개선되지 않고 있다는 것이다. 공실률, 가격 하락률 등이 관리 가능한 선을 넘음에 따라 각종 범죄의 온상이 되는 ‘시카고 공포’가 확산하는 추세다. 홈리스와 마약 환자가 임차인과 고객을 쫓아낸다는 의미의 ‘신(新) 그레셤의 법칙’이란 용어까지 나오고 있다.주목되는 것은 대형 은행의 위기 조짐이 제2 SVB 사태로 악화할 것인가 하는 점이다. 코로나19 사태를 계기로 디지털 비중이 부쩍 높아진 SVB는 대규모 국채 투자 손실을 냈다는 소식이 알려지자 전 세계에서 동시다발적으로 예금을 인출하면서 순식간에 파산했다. 대형 은행도 SVB 이상으로 디지털화가 진행된 상황이다.슈퍼 화요일을 계기로 각각 민주당과 공화당 후보로 결정된 조 바이든과 도널드 트럼프 전·현직 대통령의 공약이 ‘서로 지우기’로 대립하고 있지만 ‘테크래시’(techlash: technology와 backlash의 합성어로 빅테크 기업 규제를 의미) 차원에서 대형 은행의 디지털화 규제에 유독 한목소리를 내는 것도 이 때문이다.규제는 크게 세 가지 내용이다. 디지털 비중이 높은 금융사일수록 △대규모 예금 인출에 대비하기 위해 지급준비금을 많이 쌓게 하고 △투자 대상도 ‘수익성’보다 ‘안정성’ 위주로 제한하며 △금융 계열사 간 위기가 전염되는 것을 사전에 차단하기 위해 방호벽을 설치하는 방안이다.우리도 레고랜드에서 비롯된 부동산 프로젝트파이낸싱(PF) 부실 사태가 발생한 지 1년 반이 넘었지만 좀처럼 개선되지 않고 있다. 급기야는 부동산 PF 부실의 상징 격인 태영건설 주식이 거래 정지됐다. 부동산 PF 만기가 집중적으로 돌아오는 다음달을 앞두고 ‘4월 위기설’까지 고개를 들고 있다.레고랜드 사태가 발생할 당시 초기 진단에 실패한 정책당국은 아직도 ‘부풀어진 풍선에서 바람을 빼듯’ 연착륙이 가능하다는 낙관론을 보이고 있다. 하지만 외국인을 중심으로 2008년 서브프라임 모기지(비우량 주택담보대출) 사태 당시보다 더 심각하다는 평가가 나온다. 마치 외환위기는 닥쳐오는데 ‘펀더멘털이 괜찮다’고 대응한 1990년대 경제팀을 보는 듯하다.외국인이 한국의 PF 사태를 심각하게 보는 것은 2018년 전후로 유행처럼 추진한 부동산 PF의 만기가 단기에 집중적으로 돌아오는 점, 금리가 높아진 여건에서 부동산 PF 대출 잔액이 무려 200조원을 넘는 점, 그리고 취급기관 신용도가 시중은행에서 증권사와 자산운용사 등으로 떨어진 점을 들고 있다.어떤 위기가 발생하기 전에 그 징후를 포착할 수 있다면 정책당국을 비롯한 경제주체가 사전에 준비할 수 있고 위기가 발생하더라도 그에 따른 사회경제적 비용을 줄일 수 있다. 특히 부동산 위기는 그렇다. 평상시에 ‘조기경보체계’(EWS: early warning system)를 구축하고 실효성을 검토해둬야 하는 이유다.부동산 PF 의존도가 높았던 위기 발생국의 경로를 토대로 볼 때 3단계 EWS를 구축해보면, 레고랜드 사태 등으로 각종 위기 관련 프리미엄이 올라가기 시작하면 거짓 신호 여부와 관계없이 ‘경고Ⅰ(파란불→노란불)’, 그 후 위기 관련 프리미엄이 장기 평균치에 표준편차의 2배 이상 급등하면 ‘경고Ⅱ(노란불→주황불)’, 상황이 더 악화해 장기 평균치에서 표준편차의 4배 이상 급등하면 ‘경고Ⅲ(주황불→빨간불)’으로 운영할 수 있다.통상적으로 ‘경고Ⅲ’ 단계에 가면 그때 가서 국민은 ‘부동산 PF 부실 사태가 잘못되고 있구나’ 하고 위기를 느낀다. 특히 우리처럼 정책당국의 부동산 규제가 심한 국가의 국민일수록 늦게 느낀다. 그런 만큼 늦어도 ‘경고Ⅱ’ 정도에서만이라도 이를 알아차릴 수 있다면 사회경제적 피해를 최소화할 수 있다.늦었더라도 이번 일을 계기로 정책당국은 부동산 EWS 구축의 실효성을 검토할 것을 당부한다.
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사과로 시작된 인플레이션…'애플레이션' 의미와 해결책은[한상춘의 국제경제 심층 분석]

인플레이션(이하 인플레)이 불거진 지 2년이 넘었지만 전 세계인들은 올해도 최대 경제현안으로 꼽을 만큼 여전히 시달리고 있다. 오히려 국민이 실제 생활에서 느끼는 체감물가는 올라가는 추세다. 올해 11월에 치러질 제47대 미국 대통령 선거에서는 인플레 문제가 조 바이든 대통령과 도널드 트럼프 전 대통령의 운명을 가를 것으로 예상된다.농산물 가격 급등우리도 예외는 아니다. 지난 1월까지 안정세를 찾던 소비자물가지수(CPI) 상승률이 2월 들어서는 3%대로 재상승했다. 더 우려되는 것은 체감물가에 직간접적으로 영향을 미치는 농산물 가격이 2월 전체 물가 상승분의 80% 이상을 기여할 만큼 급등하고 있는 점이다. 특히 신선과일 가격은 2월에 42% 이상 급등해 32년 5개월 만에 최고 수준을 기록했다.신선과일 중에서는 단연 사과값의 상승세가 심상치 않다. 작년 생산량이 30% 이상 급감한 사과값은 지난 1월에는 57%나 오른 데 이어 2월에는 70% 이상으로 급등하는 추세다. 최근에는 대체재인 귤, 배 등으로 옮겨가는 사과값 상승 도미노 현상까지 벌어지고 있다. 사과값 급등발 인플레라는 의미의 ‘애플레이션’이라는 신조어까지 등장할 정도다. 애플레이션의 실체를 알아보기 위해서는 이론적 배경이 필요하다. 인플레는 원인별로 비용 상승과 수요 견인으로 나뉘고, 상승속도에 따라 마일드·캘로핑·하이퍼로, 경기와 관련해 디플레이션·스태그플레이션·슬로플레이션·골디락스, 정책 의지와 결부돼 리플레이션·디스인플레, 그리고 공유경제와 관련해 데모크라플레이션 등이 있다. 애플레이션은 데모크라플레이션의 일종으로 공공성을 띠고 있어 한 번 발생하면 그 파장이 의외로 크다. 애플레이션이 심각한 것은 앞으로 세계경제가 기후변화와 같은 디스토피아(dystopia) 시대가 본격적으로 닥친다는 점이다. 매년 초 스위스 다보스에서 열리는 세계경제포럼(WEF)이 2015년부터 단골 메뉴로 다루고 있는 디스토피아란 유토피아(utopia)의 반대되는 개념인 반(反)이상향으로, 예측할 수 없는 지구상의 가장 어두운 상황을 말한다. 올더스 헉슬리의 ‘멋진 신세계’(1932) 등에서 다루고 있는 디스토피아는 크게 세 가지 내용으로 구성된다. 하나는 극심한 환경 문제로 지구는 태양이 사라져 어두운 세계가 되고, 다른 하나는 돈으로 모든 것이 해결돼 치안과 시스템이 무너지고, 그리고 대도시와 위생환경이 사람보다 쥐에 익숙하도록 변한다는 것이 골자다. WEF는 앞으로 10년 동안 세계경제와 국제금융시장에 커다란 영향을 미칠 위험 요인으로 경제·환경·지정학·사회·기술 등 5개 분야에 걸쳐 총 28개의 디스토피아 우선 과제를 발생 가능성과 파급력 등의 기준으로 각각의 순위를 매겨 발표했다. 발생 가능성과 발생하면 파급력이 가장 큰 위험 요인으로 기후변화를 꼽고 있다. 애플레이션, ‘스크루플레이션’으로 이어지나애플레이션이 일반 국민에게 얼마나 경제적인 고통을 주는가를 간단하게 총공급 곡선(AS·노동시장과 생산함수에 의해 도출)과 총수요 곡선(AD·투자와 저축을 의미하는 ‘IS 곡선’, 유동성 선호와 화폐 공급을 의미하는 ‘LM 곡선’에 의해 도출) 이론을 통해 보면 쉽게 알 수 있다. 애플레이션이 잡혀서 총공급 곡선이 우측(AS1→AS2)으로 이동되면 성장률이 높아지고 물가가 낮아지는 ‘골디락스’ 국면이 도래한다. 반대로 애플레이션이 발생해 총공급 곡선이 좌측(AS2→AgS1)으로 이동하면 성장률이 떨어지는 대신 물가가 올라가는 ‘스태그플레이션’ 국면이 발생한다. 애플레이션 발생 여부에 따라 경제 고통이 극과 극이라는 점을 시사한다. 앞으로 디스토피아 시대가 전개되고 국토 면적이 협소한 우리의 경우 총공급 곡선이 좌측으로 이동해 스태그플레이션이 발생할 확률이 높다. 애플레이션이 지속되면 우리 국민들의 장바구니 물가 상승세가 지속되고 실질소득이 떨어져 국민들이 감내해야 할 경제적 고통은 커질 것으로 예상된다. 애플레이션이 지속되면 국민의 실생활과 관련해 또 다른 인플레인 ‘스크루플레이션(screwflation)’이 닥칠 가능성이 높다는 의미다. 스크루플레이션이란 미국 헤지펀드 업체인 시브리즈파트너스의 더글러스 카스 대표가 처음 언급한 것으로 ‘쥐어짠다’는 의미의 ‘스크루(screw)’와 물가가 올라가는 ‘인플레이션(inflation)’의 합성어다. 이미 우리 국민들 사이에는 “손에 들어오는 소득이 줄어 쥐어짜더라도 체감물가가 올라 살기가 외환위기 때보다 더 어렵다”는 스크루플레이션을 호소하는 사람이 부쩍 늘고 있다. 사과를 비롯한 농산물 가격이 좀처럼 잡히지 않음에 따라 우리 국민 입에서 떨어지지 않는 이 하소연을 정책당국은 주목해야 한다. 각국 중앙은행도 사과값과 같은 장바구니 물가를 ‘짖지 않은 개(The Dog That Didn’t Bark)’라 인식해 지표물가만 중시해오던 종전의 입장을 바꿔 체감물가를 안정시키는 방향으로 우선순위를 두기 시작했다. 미국 중앙은행(Fed)도 지표물가가 안정세를 보이는 속에서도 체감물가가 불안하자 금리인하에 신중을 기하는 모습이다. 그 대신 CPI보다 가격소비지출(PCE)을 더 중시해야 한다는 주문으로 대응하고 있다. PCE는 특정품목 가격변동에 따른 소비자의 반응, 즉 대체효과를 감안하지 못하는 CPI의 한계를 보완하고 있기 때문이다. 지난 1월 CPI 상승률은 3.1%이지만 PCE 상승률은 2.4%로, PCE로 본다면 체감물가도 잡혀가고 있다는 것이 Fed의 시각이다. 지표와 체감물가 간 괴리가 가장 심한 우리 입장에서는 애플레이션을 잡기 위해 금리인하를 늦추자는 요구까지 나오고 있다. 하지만 MZ세대와 소상공인의 고금리 부담이 한계수준에 와 있는 점을 고려하면 이 방안은 받아들일 수 없다. 그렇다고 해서 햇사과가 나올 때까지 기다리라는 농림축산식품부 장관의 말을 액면 그대로 받아들일 수 있는 상황도 아니다.어떻게 해야 하는가? 지금 한국에서 거론되고 있는 두 방안에 대한 비판을 동시에 해결할 수 있는 방안이 있다. 공급망 분야의 석학인 미국 매사추세츠공대(MIT)의 요시 셰피 교수는 이상기후로 사과 공급에 차질을 빚으면 유통, 소매를 거치는 과정에서 수급 불균형이 더 심화되는 ‘채찍 효과(bullwhip effect)’가 발생한다고 주장했다.채찍 효과가 수급 불균형 심화의 주범이라면 사과값을 안정시키기 위해서는 역(逆)채찍 효과가 나타날 수 있도록 정부 비축분 방출과 같은 특단의 대책을 가져가는 것이 최선책이다. 최근처럼 심리요인과 네트워킹 효과가 크게 나타날 때는 정책당국이 확실한 의지를 보여주는 것이 애플레이션을 부추기는 투기행위 등을 차단하는 데 효과적이기 때문이다.경제 각료는 경제지표에 얽매이기보다 국민 편에서 더 중요한 ‘프레이밍 효과’를 감안해 경제정책을 추진하는 유연한 사고를 갖고 있어야 한다. 지표 프레임에 갇혀 “시간만 지나면 되겠지’하면 ‘삶은 개구리 신드롬’처럼 어느 날 갑자기 죽는다. 정책당국은 이 점을 염두에 둬 사과값 안정과 같은 민생문제에 최우선순위를 둬 경제정책을 추진해야 할 때다.한상춘 국제금융 대기자 겸 한국경제 논설위원
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[한상춘의 국제경제 읽기] 각국 통화정책의 변화 조짐…전환기엔 돈을 많이 잃는다

각국 중앙은행의 통화정책에 변화 조짐이 감지된다. 물가가 속속 통제권에 들어옴에 따라 우선순위를 경기 회복, 금융시스템 안정 쪽에 둬야 할 신호를 우회적으로 주고 있기 때문이다. 시장도 ‘라스트 마일 부주의’ 우려가 약해지고 ‘피벗’에 대한 기대가 살아나면서 손바뀜 현상이 발 빠르게 전개되고 있다.3월 연방공개시장위원회(FOMC) 회의를 앞두고 의회 증언에 나선 제롬 파월 미국 중앙은행(Fed) 의장의 “좀 더 확인하는 시간이 필요하겠지만 올해 안에 금리 인하를 추진하겠다”는 ‘온건한 비둘기(mild dovish)’ 발언은 의외였다. 증언 직전까지 라스트 마일 부주의를 경계하면서 ‘강한 매파(strong hawkish)’ 발언을 해왔기 때문이다.갑작스러운 태도 변화에 양당 대선 후보로 확정된 조 바이든 미국 대통령과 도널드 트럼프 전 대통령이 ‘파월 의장에게 가진 불만을 의식한 것이 아닌가’ 하고 정치적으로 해석하는 시각도 있다. 하지만 파월 의장은 의회 증언의 근거로 개인소비지출(PCE) 물가상승률이 목표치(2%)에 근접하고 있다는 점을 들었다.Fed는 금리 변경과 같은 중요한 통화정책을 결정할 때 소비자물가지수(CPI)보다 PCE 물가를 중시한다. PCE는 특정 품목 가격 변동에 따른 소비자의 반응, 즉 대체효과를 감안하지 못하는 CPI의 한계를 보완하고 있기 때문이다. 지난 1월 CPI 상승률은 3.1%지만 PCE 가격 상승률은 2.4%다. PCE로 본다면 체감물가까지 잡혀가고 있다는 것이 파월 의장의 시각이다.파월 의장 증언 이후 시장에서는 6월 FOMC 회의부터 금리가 인하될 것으로 보고 있다. 아직도 인플레이션 재발 우려가 남아 있는 만큼 ‘인하(go)→동결(stop)→인하(go)’ 방식으로 올해는 기준금리 밴드 폭을 현재 5.25∼5.5%에서 4.5∼4.75%로 낮추는 선에 그칠 것이란 시각이 지배적이다. 3월 점도표에서 중립 금리 수준을 보면 더욱 명확해질 것으로 예상된다.파월의 의회 증언에 크리스틴 라가르드 유럽중앙은행(ECB) 총재도 맞장구쳤다. 전통적으로 물가안정을 중시하는 ECB의 목표와 관행을 고려하면 라가르드 총재의 발언은 파월 의장의 증언보다 의미가 크다. 같은 수위라고 하더라도 ECB의 피벗 의지가 Fed보다 더 강하게 비치는 것은 이 때문이다.코로나19 사태 이후 유럽 경제는 미국 경제보다 훨씬 부진하다. 체감적으로 ‘침체 국면’에 빠졌다는 시각이 나오는 것은 독일 등 유로 핵심 국가(good apples)일수록 경기가 안 좋기 때문이다. 물가가 통제권에 들어오면 곧바로 ECB의 통화정책 우선순위를 ‘경기 부양’ 쪽으로 선회해야 할 상황이다.물가 부담이 선진국 중앙은행보다 덜한 신흥국 중앙은행은 이미 피벗을 추진하고 있다. 중국 인민은행은 경기를 부양하기 위해 2년 전부터 금융완화를 추진해 왔다. 올해부터는 증시를 살리기 위해 정책금리 인하를 포함해 모든 금융완화 수단을 동원하고 있다. 시진핑 장기집권 체제 강화를 위한 금융완화 정책이 중국 경기와 증시를 살릴 수 있을지는 또 다른 문제다.작년 1월 이후 금리를 동결해온 한국은행도 올 3월 금융통화위원회 회의에서 피벗 추진 가능성을 내비쳤다. 이창용 한은 총재는 지난달부터 금융중개지원대출의 중요성을 강조해 왔다. 3월 회의에서는 오랜만에 금리를 내려야 한다는 금통위 위원도 나왔다. 시장에서는 Fed의 금리 인하 시기에 맞춰 올해 안에 두 차례 정도 금리를 내릴 것으로 보는 시각이 나오고 있다.예외적인 중앙은행도 있다. 바로 일본은행(BOJ)이다. 작년 4월 취임 이후 수익률 곡선 통제(YCC) 상향 조정을 통해 마이너스 금리 탈출을 위한 사전 정지작업을 추진해온 우에다 가즈오 총재는 증시 거품과 높은 물가를 잡기 위해 금리를 올려야 한다. 취임 1주년을 앞두고 지급준비율 인상 등을 통해 출구전략을 추진할 뜻도 밝혔다.문제는 경기다. 작년 3분기와 4분기 각각 -3.3%, -0.4%로 두 분기 연속 역성장해 침체 국면에 빠졌다. 기시다 후미오 내각과 집권당인 자민당의 지지율을 합친 국민 지지도가 50%에도 못 미쳐 ‘아오키 법칙’에 걸려 있다. 물가를 중시하는 ‘미에노 패러다임’과 경기를 중시하는 ‘대장성 패러다임’ 간 대결이 오랜만에 재연될 것으로 예상된다.각국 중앙은행의 통화정책 기조가 바뀌는 전환기에는 선제적으로 포트폴리오를 조정해 놓지 않으면 돈을 벌기보다 번 돈을 잃을 확률이 높다. 피벗이 기대되더라도 모든 자산 가격이 올라가는 것이 아니라 저평가된 자산으로 자금이 이동하는 과정에서 많이 오른 자산 가격이 내려갈 수 있기 때문이다. 그 어느 때보다 ‘균형의 미덕’을 발휘해야 한다.