CJ제일제당(097950) - 냉정하게 생각해서 Buy!...우리투자증권 - 투자의견 : Buy - 목표주가 : 320,000원 유지 ● 대한통운 인수에 따른 예상 추가 소요 비용은 연간 284억원 정도 - CJ제일제당은 대한통운 주식 429만 722주를 아시아나항공과 대한항공으로부터 9225억원에 양수하기로 계약 체결. 7월 20일부터 3주간 실사 이후 계약 마무리 될 예정. SI와 FI의 지분을 추가로 매수할 경우, 인수 가액은 1.1조원 정도. 하지만, 실사 이후 가격 조정이 이루어질 것으로 예상되어 총인수가액은 1조원 미만이 될 것으로 추정 - 동사는 7월 19일자로 회사채를 발행(수익률 4.18%)하여 2천억원 조달. 향후, 삼성생명 EB (만기수익률 2.5% 예상) 발행을 통해 4천억원 추가 조달 예상. 나머지 필요자금은 회사 보유 현금으로 해결 가능 - 대한통운 인수 시 지불되는 프리미엄에 대해서는(약 5천억원 정도 예상) 영업권으로 인식되는 부분을 제외한 기타무형자산으로 계상되어 일정 기간에 거쳐 상각될 것으로 추정(영업권 2천억원+기타무형자산 3천억원 계상 후 15년간 상각 가정시 매년 상각비 200억원 인식) - 이 경우, 대한통운 인수에 따른 연간 추가 소요 비용은 회사채 2천억원에 대한 이자비용 약 84억원와 무형자산상각비용 200억원을 합한 284억원 정도임 ● 현 시점에서 대한통운 인수에 따른 예상 유입 이익 ≒ 추가 소요 비용 - CJ제일제당은 대한통운 인수로 매년 지분법이익 유입. 대한통운의 예상 순이익은 컨센서스 기준으로 2011년 1,000억원, 2012년 1,250억원 수준임. 따라서, CJ제일제당의 예상 지분법이익 증가는 연간 200억~250억원이 될 것으로 예상 - 현 시점에서는 대한통운 인수에 따른 추가 소요 비용은 유입 이익과 비슷한 수준. 따라서, 대한통운 인수로 인한 기업 가치 변화는 크지 않을 것으로 판단. 또한, CJ그룹에서 밝히고 있는 물류 사업부분 성장 전략에 따라 대한통운이 성장할 경우 CJ제일제당의 지분법이익은 매년 증가할 것으로 전망. 특히 CJ그룹으로 편입된 이후 대한통운은 CJ GLS와의 물류 시너지 효과뿐만 아니라 신용등급 상향으로 인한 이자비용 절감도 이룰 수 있어 긍정적으로 판단 - CJ제일제당에 대한 투자의견 Buy 및 목표주가 320,000원 유지하며 기존의 투자포인트 유지. 1)하반기 원재료 투입 가격 하락에 따른 실적 개선, 2)해외 바이오 사업의 호실적 지속 및 3)원/달러 환율 하락에 따른 추가 이익 모멘텀 보유