골프존(121440) - 씨앗 파는 기업이기 보다는 열매를 수확하는 기업...우리투자증권 - 투자의견 : Buy - 목표주가 : 114,000원 ● 2분기는 역사적으로 가장 실적이 뛰어난 분기 - 과거 골프존 실적 흐름을 볼 때, 2분기 실적 개선세가 역사적으로 가장 높은 분기였음. 매출 부분에서는 절대적 매출 비중이 가장 높은 GS(골프시뮬레이터)매출부분에서 2분기 매출 증가가 가장 높게 나타났기 때문 - 이익 부분에서 2011년 4월말까지 전체 골프방의 GS 80%이상 R형으로 전환 완료된 상황이므로 Cost없는 네트워크 매출 부분의 마진율 개선효과가 발휘되기 시작하는 2분기가 이익 확대의 모습을 보여줄 것 - 2008년 이후 라운딩 횟수의 분기별 추이를 보면 2분기 이후 하반기로 갈수록 더욱 더 확대되는 구조. 이는 라운딩 증가에 따른 네트워크 서비스 수익의 증가를 기대할 수 있어 이익률의 개선에 큰 도움을 줄 것 ● 단기 변동성 확대와 주가 하락은 저가 매수의 기회를 제공 - 주가 하락의 이유: 시초가 94,400원으로 주가 상승하여 형성되고 개인 차익 실현 물량 출회되면서 단기 하락하고 있는 상황. 추가로 신규 상장 시점의 코스닥 시장도 하락세 이어가면서 시장 투자심리 악화도 이유 - 저가 매수의 기회로 판단하는 근거: 1. 골프존의 매출 비중의 변화에 초점: 현재 신규 모델인 R형의 변화가 상반기까지 90%이상 목표 수준에 도달 예상, R형으로 인한 네트워크 매출의 성장이 초기단계이므로 향후 실적의 안정적 고수익 달성 가능 2. 독점적인 구조의 안정성 확보: 스크린 골프 시장의 절대적 시장 점유율인 84%수준을 차지. 스크린 골프문화를 선도하고 있고, 이러한 점유율은 플랫폼 기업으로 발전하기 위한 초석이 가능. 이를 통해 신규 사업(직영GDR/G-tour 등) 진행을 함에 있어 골프존 기업의 프리미엄을 활용할 수 있을 것 3. 주가하락에 따른 밸류에이션 매력도 확대: 공모가 하회한 주가는 차익 실현을 위한 개인 물량 출회로 하락하고 있으나 추가 하락 시 실적 감안할 때 밸류에이션 매력도는 확대될 전망 ● 2012년 매출액 2,180억원, 영업이익 680억원, 순이익 712억원 예상 - 골프존의 2011년 실적은 매출액 2,180억원(Y-Y +18%), 영업이익 680억원(Y-Y +9%), 순이익 712억원(Y-Y +6%)으로 예상. 현재 주가 기준으로 2011년 PER 배, 2012년 배 수준 - 매출부분 특징: 하드웨어 매출 비중 낮아져 매출액 증가 부분은 크지 않으나, 고마진부분의 증가로 이익율은 확대되는 구조를 예상. - 이익부분 특징: 3가지 신제품(R형, 3R형, GDR형)이 동시에 출시되면서 마케팅 비용 증가로 이익부분 축소가 예상되기 때문. 하지만, 한 단계 성숙된 비즈니스 구조로 변화하기 위한 성장통으로 해석가능 - 따라서, 동사의 2011년 실적은 매출 성장과 비즈니스 비중 변화의 긍정적인 부분과 마케팅 비용 확대로 인한 이익률 하락 부분이 공존하는 한 해가 될 것