현대제철(004020) - 당진 제1고로 화입, 기업가치 재평가 시동...하나대투증권 - 투자의견 : BUY - 목표주가 : 110,000원 ● 2분기중 제철사업부문 BEP 도달 예상 1/5일 현대제철은 당진 제1고로의 화입식이 거행되었다. 이로써 당진고로 1기는 3년여의 투자가 마무리되고 본격적인 가동에 돌입하게 되었다. 향후 일정은 3월까지 시험생산이 이루어진 이후 4월부터 상업생산에 들어가 판재류의 원료자급이 가능해질 것으로 보인다. 관건은 정상수율의 도달시점이다. 현대제철은 1월말 95% 수율 달성을 예상하고 있다. 당 리서치센터에 추정한 제철사업부문의 BEP 수율은 90% 수준이다. 따라서 2분기중에는 제철사업부문의 BEP도달이 가능할 전망이다. 2010년 제철사업부문 매출액은 전년대비 74% 신장된 3조 1,417억원으로 추정되며, 매출비중은 2009년 23%에서 금년에는 33%로 확대될 것으로 예상된다. ● 4분기 실적 Preview – 철근가격 인하 불구, 수익성 훼손 없을 것 2009년 4분기 영업실적은 철근가격 인하 및 소급 적용에도 불구하고 수익성 개선세는 지속될 것으로 전망된다. 4분기 제품 판매가격은 철근가격은 인하되었으나 수출가격 상승에 힘입어 3분기 수준에 머물 것으로 예상된다. 그러나 원료투입가격은 슬래브 조달가격이 소폭 상승하는 반면, 철스크랩 투입가격은 떨어져 3분기 수준을 유지할 것으로 추정된다. 오히려 가격조정 이후 3분기 부진했던 철근 및 형강 판매가 정상화되고 비수기인 12월에는 연초 단가인상 가능성 등에 기인한 가수요 유입으로 4분기 제품 판매량은 272만톤으로 전분기 대비 5% 증가할 것으로 예상된다. 이에 따라 4분기 매출액은 전분기 대비 5% 신장된 2조 1,582억원, 영업이익은 1,837억원으로 16% 늘어날 것으로 추정된다. ● 투자의견 BUY, 목표주가 110,000원 유지 – 기업가치 재평가속도 빨라질 듯 현대제철에 대한 투자의견 BUY와 12개월 목표주가 110,000원을 유지한다. 투자포인트는 1) 고로 관련 대규모 투자가 2009년을 정점으로 금년부터 마무리국면에 진입해 CAPEX부담은 줄어들고 투자효과는 점차 가시화되는 신성장 동력 가동의 원년이 될 것으로 기대되고, 2) 판재류의 일관제철 본격화로 건설업에 편중된 사업구조가 다변화되어 영업환경 변화에 따른 상호보완이 가능해질 전망이며, 3) 당진 제1고로의 수율 개선에 따른 기업가치 재평가속도가 갈수록 빨라질 것으로 예상되는 점이다.