엔씨소프트(036570) - 실감나는 Re-Rating…..하나대투증권 - 투자의견 : BUY - 목표주가 : 88,500원 * 예상을 뛰어넘는 상용화 잔존율 11월 25일 상용화에 돌입한 엔씨소프트의 “아이온”의 상용화 잔존율이 예상보다 높은 것으로 보여 긍정적이다. 11월 25일 밤 기준으로 전 서버 ‘혼잡’ 상태를 기록했으며, 대기자수도 500명 내외를 기록한 서버가 다수인 점을 감안할 경우 보수적으로 50%로 추정했던 상용화 잔존율은 최소 70% 이상은 될 것으로 예상된다. * 연 매출 800억 내외 기대 예상을 상회하는 상용화 결과를 기대할 수 있을 것으로 보이며 상용화 잔존율 70%를 감안할 경우 월 70억원, 연간 800억원 이상의 매출을 기록할 수 있을 것으로 전망된다. 또한 예상되는 아이템 또는 부가서비스 매출까지 감안할 경우 연간 860억원에 이를 것으로 예상되는 국내 “리니지2” 매출 수준을 초과할 수 있을 것으로 기대되어 긍정적이다. * 본격적인 선순환 국면 진입 2008년 추가되는 국내 “아이온” 매출에 이어 중국에서의 “아이온”상용화가 상반기중 가능할 것으로 기대되어 상용화 이후 거의 비용이 없는 연간 100억원(미니멈개런티) 이상의 수익이 실현될 것으로 예상된다. 또한 2009년 하반기 북미 유럽에서의 “아이온” 상용화가 가능할 것으로 보이며, 이후 2010년 출시 예정인 “길드워2”, “블레이드&소울” 까지 펀더멘털 개선은 장기간 지속될 전망이다. * 투자의견 BUY 유지 현재 당사추정치에 반영된 아이온의 매출과 예상되는 로열티는 각각 600억원, 150억원 수준이다. 그러나 예상을 상회하는 국내상용화 결과 및 이를 바탕으로 한 해외서비스의 높아진 성공가능성 등을 반영할 때 30% 이상의 추가 수익이 가능 할 것으로 판단된다. 상용화서비스 결과가 나오는 시점에 이를 반영하여 이익추정치를 상향조정할 예정이다. 투자의견 BUY, 적정주가 88,500원을 유지한다.