동국제강(001230) - 실적은 Very Excellent !!!...브라질 투자에 역량을 모아야...동양증권 - 투자의견 : Buy - 목표주가 : 59,000 원 ☞ 2Q 영업이익, YoY 2배 이상 급증한 2,275억원 추정 2Q 동국제강의 영업이익은 2,275억원으로, YoY 130%, QoQ 37% 급증할 것으로 관측. 이익 급증의 요인은 무엇보다 효율적인 제품가격 인상에 따른 영향. 여기에 원재료 재고 확보(Lagging Time 효과)에 따른 평가이익 마저 가세하면서, 수익성이 개선되는 혜택을 누림. 한편, 4월 매출액은 4,600억원선, 영업이익은 800억원대로, OP Margin이 17~18%까지 급등한 것으로 추정 ☞ 하반기, 상반기에 비해 이익 감소는 불가피 (후판 2공장 신예화 공사 예정) 후판가격의 추가 인상 가능성이 변수이긴 하나, 상반기에 비해 하반기 이익은 감소가 불가피해 보임. 환율 상승이라는 Negative한 요인(10원 상승시 연간 영업이익 200억원 감소 구조)과 함께, 재고 효과가 떨어지는 봉형강류의 이익 감소 가능성, 그리고 4Q에는 포항 후판 2공장의 신예화 작업에 따른 생산성 감소(약 20만톤 수준의 생산량 감소가 불가피하고, 고정비 증가) 등에 따른 것 ☞ BUY Rating, TP 59,000원 유지 → 아직은 브라질 투자에만 집중할 때 동국제강에 대해 기존의 시각인 BUY Rating과 TP 59,000원 유지. TP 59,000원은 올 예상실적을 근간으로 P/E 10.3x, EV/EBITDA 6.3x, PBR 1.5x로, 다소 보수적인 시각으로 평가. 非주력사업에 대한 투자는 아직까지 시기상조로 판단하고 있으며, 지금 당장은 브라질 고로투자에 집중할 것을 권유. 브라질 고로투자 계획 등 향후 1.5조원을 상회하는 자금이 집행될 예정으로 있는 마당에, 현재 최고조의 업황만을 믿고, 非주력사업까지 자금소요를 확대하는데는 무리가 있다는 판단. 수급상 2011~2012년까지는 후판의 안정적 Cash Cow 조달이 가능해 보이고, 현재 봉형강류의 호황기를 감안할 때, 非주력사업 확장이라는 무리한 Management 요인이 제거된다면, 충분히 추가 상승(TP 상향조정)할 가능성이 높다는 판단