에스원(012750) - 2분기 실적: 주가하락요인들의 소멸...우리투자증권 - 투자의견 : Buy - 목표주가 : 62,000원 ● 투자의견 Buy를 유지하며 목표주가를 62,000원으로 상향 조정 에스원에 대해 투자의견 Buy를 유지하며, 목표주가를 기존 48,100원에서 62,000원으로 상향 조정한다 (실적 상향조정과 함께 시장위험프리미엄을 5.0%에서 4.3%로, 베타를 0.74에서 0.65로 조정: 2년간 주가 기준). 최근 주가 상승을 통해 동사의 주가는 2006년 이후 유지되어온 36,000~46,000원의 박스권을 벗어나 51,600원에 이르렀다. 그동안 동사의 주가수익률이 시장대비 크게 하회 한 것은 성장에 대한 우려와 밸류에이션에 대한 부담감 때문이었다. 그러나 2분기 실적 호전에서 드러나듯이 실적모멘텀이 점차 강화되고 있으며 경쟁완화와 그룹공사 확대 등 신규 사업진행에 따라 향후 3년간 연평균 영업이익증가률은 17%에 이를 전망이다. 더욱이 주식시장의 밸류에이션 상승(내수우량주는 PER 14~24배에 거래됨), 동사의 매력적인 사업모델 및 배당증가를 통한 주주친화정책 등을 감안할 때 밸류에이션 부담은 크게 완화된 것으로 판단된다. ● 시장 컨센서스를 상회한 2분기 실적 및 실적모멘텀이 기대되는 하반기 2분기 에스원의 실적은 당사 전망치 및 시장 컨센서스를 상회하는 양호한 수준이었다. 매출과 영업이익은 각각 전년대비 17%, 28% 증가한 1,911억원, 327억원을 실현하였다. 2분기 실적에서 주목할 점은 기존 시스템 매출의 안정적인 성장외에도 그룹사로의 매출증가를 통한 상품판매의 급신장과 원가감소를 통한 이익률 개선이다. 더욱이 하반기 이후 삼성타운 건설에 따른 보안설비 수주 증가 및 신규 사업의 성과가 본격적으로 반영됨을 감안할 경우 실적 모멘텀은 점차 강화될 전망이어서 2007년 영업이익 전망을 기존 대비 5% 상향조정한 1,342억원으로 제시한다. ● 고배당을 통한 주주친화정책이 강화될 전망 에스원의 주주친화정책은 자사주 매입과 배당으로 요약될 수 있다. 지난 3년간(2004~2006년) 주주환원비율[(자사주+배당)/순이익]은 39~119%에 이르렀다. 현재 동사의 자사주 보유비율이 10%에 이르고 적대적 M &A 위협이 낮은 점을 고려할 때, 동사의 주주친화정책은 자사주보다는 배당에 집중될 전망이다. 동사는 2007년부터 배당성향을 45% 이상으로 설정할 가능성이 높은데, 이 경우 2007년 주당배당금은 1,350원(시가배당률 3%)로 추정되어 배당 매력이 커질 전망이다. 더욱이 EVA와 주가가 삼성그룹의 경영진 평가요소임을 고려할 때, EVA를 낮출 수 밖에 없는 과도한 현금보유보다는 배당금 증가가 이어질 가능성이 크다.