GS건설(006360) - 주가 급등에 따른 조정 국면, 하지만 상승 추세는 유지할 전망...대신증권 - 투자의견: 매수(유지) - 목표주가 : 93,500원 (16.9% 상향) * 목표주가 93,500원으로 상향 조정 GS건설에 대한 투자의견 매수를 유지하고 목표주가는 93,500원으로 직전 목표주가 대비 16.9% 상향 조정한다. 5월 들어 동사의 주가가 급등했기 때문에 최근 조정 국면에 들어갔지만 상승 추세는 유지할 것으로 전망된다. 수도권을 중심으로 미분양주택이 소진되고 있고, 해외에서의 수주 모멘텀이 2분기 말부터 예상된다는 점에서 동사의 리스크는 감소하고 강점은 부각될 수 있을 것으로 판단된다. 목표주가 93,500원은 09년 예상 EBITDA 497십억원, 목표배수 7.5배(대신증권 유니버스 종목 평균), 투자자산가치 350십억원(관계사 및 SOC지분), 순차입금 -303십억원을 감안하여 산출한 가격이다. * 리스크의 감소와 수주 모멘텀 부각 GS건설의 주가가 조정을 받고 있지만 상승 기조는 유지할 것으로 판단된다. 그 이유는 동사의 리스크는 꾸준히 감소하고 있는 반면 해외에서의 신규수주가 재개될 가능성이 높다고 전망되기 때문이다. 동사의 현재 미분양주택수는 약 7,000호 수준으로 여전히 많은 것이 사실이지만 일산 지역을 중심으로 꾸준히 미분양주택이 감소하고 있다. 미분양주택의 절대치가 많기는 하지만 현재의 분양률(미분양 현장만의 분양률은 69.7%로 추정)을 유지할 경우에도 시행사가 PF를 상환하는데는 무리가 없을 것으로 판단된다. 공사미수금과 그에 따른 대손상각비용이 발생할 가능성이 남아있지만, 그 규모는 08년과 비교하여 상당폭 감소할 전망이다. 09년 완공 예정인 미분양주택수는 700세대 수준인데 이중 서울/수도권 미분양주택은 분양률이 80%를 상회하기 때문에 대손 발생 가능성은 낮은 것으로 판단된다. 결국 지방의 260여 세대 미분양주택에 대해서 대손충당금을 쌓을 필요가 있겠지만 그 규모는 200~300억원에 그칠 전망이다. 물론 2010년 이후 준공 시점이 도래할 미분양주택이 5,000세대를 상회하고, 착공전 PF의 규모가 2.1조원을 달한다는 점은 동사의 리스크로 남아있다. 하지만 09년 초를 기준으로 동사의 리스크가 점차 해소되어가고 있다는 것에 주목해야 한다. * 해외 수주 모멘텀의 재개 08년 4분기 이후 해외 플랜트 수주가 급감했지만 09년 2분기 말부터 본격적인 해외수주가 기대된다. 글로벌 경기 침체와 금융 경색의 여파로 발주가 지연되거나 취소되던 중동 지역에서의 발주 재개가 가시화되고 있는 것으로 판단된다. 1) 유가 재상승, 2) 자재가격 상승 등을 이유로 지연되었는 중동지역의 프로젝트가 재개될 것으로 전망되며, 동사도 6월 이후 신규수주가 가능할 것으로 판단된다.