[한경 CFO Insight] 카카오·네이버에도 '화무십일홍' 적용될까

김은정 기자

입력2021.03.02 04:00 수정2021.03.05 10:07

네이버와 카카오의 독주라고 해도 과언이 아닙니다. 신종 코로나바이러스 감염증(코로나19) 여파로 추풍낙엽 신세를 면치 못하고 있는 간판 기업들과 대조적이죠.

외형과 수익성이 모두 쪼그라든 지난해 성적표를 보여주고 있는 중후장대 기업들과 달리 네이버와 카카오 등 온라인 플랫폼들은 거침없이 수익성 개선세를 이어가고 있습니다. 체계적인 '안살림'과 외부 환경이 적절하게 맞물린 영향으로 볼 수 있습니다.

지난해 전 세계를 뒤덮은 코로나19는 오프라인에서 온라인으로 소비자 수요를 빠르게 이전시켰습니다. 이 추세는 지금도 가속화하고 있죠. 불과 몇 년 전만해도 네이버는 광고에, 카카오는 게임과 음원 유통 등에 집중된 사업 구조를 갖고 있었습니다.

◆네이버·카카오, 쇼핑 핀테크 등으로 영역확대

하지만 각각 국내 1위의 인터넷 검색 포털, 모바일 메신저 플랫폼이라는 타이틀에 안주하지 않았습니다. 쇼핑과 핀테크(금융+기술), 콘텐츠 부문으로 빠르게 사업 보폭을 넓혔죠. 수익창출 기반을 넓히고, 연계 서비스를 통한 소비자 장악력도 키웠습니다. 서비스 확장과 편의성 증대로 꾸준히 수요 저변을 확대한 겁니다.

코로나19가 완전히 종식되긴 쉽지 않고, 비대면 소비는 계속 선호될 가능성이 높아 결국 온라인 플랫폼의 입지는 갈수록 공고해질 수밖에 없는 구조가 됐습니다.

실제 국내 소매판매 기준 온라인 침투율은 2015년 13.2%에서 지난해 3분기 누적 33.2%로 급상승했습니다. 이커머스(전자상거래) 거래량 급증이 온라인 간편결제 확대로 이어지고, 다시 간편결제의 편의성과 적립금 등이 이커머스 수요를 확장시키는 선순환 구조가 정착되고 있거든요.

그렇지만 위기 없는 기업이란 없죠. 벌써부터 시장 일각에선 온라인 플랫폼의 위기를 우려하는 목소리가 조심스럽게 나옵니다. 우려의 핵심은 기술 변화와 강력한 경쟁자의 출현, 규제 강화 등으로 실적 가변성이 커질 것이란 겁니다.

유튜브 이용자와 체류 시간은 증가하고 있습니다. 검색 엔진 구글은 국내 시장에 빠르게 침투하고 있고요. 국내 온라인 광고 시장에 동영상 광고 부문이 성장하고 있는 건 온라인 플랫폼의 본원적인 경쟁력에 위협 요인입니다. 신규 사업 투자 비용 증가로 인한 수익률 부담도 지적되고 있습니다.

◆유튜브·구글 등 경쟁자들 위협적

하지만 기업들의 중장기적인 사업성과 재무안정성을 평가하는 국내 신용평가사는 당장 온라인 플랫폼의 미래를 걱정하진 않는 듯 합니다. 일례로 한국신용평가는 카카오의 무보증사채 신용등급(AA-) 전망을 긍정적으로 달아 놨습니다. 현재 신용도보다 앞으로 신용도 전망이 더 밝다는 의미죠.

카카오는 서비스 확장과 부문 간 연계 확대를 통해 사용자 편익을 높이고 있는데, 기존 주력 부문과 신규 사업이 상호 성장을 촉진하고 있는 모습입니다. 이렇다 보니 카카오의 연결 기준 영업이익은 2018년 729억원에서 지난해 4560억원으로 크게 확대됐습니다. 영업이익률은 같은 기간 3%에서 11% 수준으로 뛰어올랐고요.

네이버에 대해선 AA+(안정적)를 부여하고 있습니다. 현대자동차와 동일한 수준입니다. 네이버의 새로운 수익 창출 기반인 핀테크와 콘텐츠 부문이 고객 락인(Lock-in·묶어두기) 효과로 이어지면서 플랫폼 경쟁력을 강화하고 있다는 게 한국신용평가의 판단입니다.

서민호 한국신용평가 선임연구원은 "확고한 시장 지위와 네트워크 효과를 따져보면, 당분간 네이버와 카카오를 위협할 만한 경쟁자가 나타나기 쉽지 않을 것이다. 오히려 네이버와 카카오의 경쟁 우위는 더욱 강화될 가능성이 크다"고 말했습니다.

◆정부 규제, 무리한 투자도 성장 변수

증권업계에선 네이버의 서비스 확장 과정에 주목하고 있습니다. 서비스 확장 과정에서 자금소요가 갑자기 늘어 재무구조에 변화가 생기지는 않을 지, 온라인 플랫폼 중개거래의 공정화에 관한 법(온라인플랫폼법) 등 규제 환경 변화에 따라 사업 경쟁력이 달라지지는 않을 지에 관심을 두고 있습니다.

카카오의 경우 좀 더 변수가 많습니다. 주력인 톡비즈와 포털비즈, 멜론 등이 탄탄한 이익창출능력을 보일 전망이지만 카카오페이, 카카오모빌리티 등 신사업의 이익 기여 수준에 따라 향후 카카오의 연결 실적이 좌우될 가능성이 높습니다.

현재 카카오는 카카오뱅크 등 자회사와 관계사들의 기업공개(IPO)를 추진하고 있습니다. 상장을 통한 자본확충과 투자재원 확보는 자회사의 추가 성장 동력으로 작용할 전망이죠. 자회사의 IPO 진행과 증자 대금을 활용한 투자 성과 등은 카카오의 신용도에도 직간접적인 영향을 미칠 수밖에 없습니다.

이와 관련 증권사 한 임원은 "결국 온라인 플랫폼의 위기는 서비스 경쟁력이 떨어지고, 영업창출현금을 넘어서는 무리한 투자가 지속될 때 발생하게 될 것"이라며 "영업현금흐름으로 투자 재원을 마련하는 선순환 현금흐름 구조가 지속되고, 지금보다 수익 창출 기반을 강화한다면 추가적인 신용도 향상까지 기대할 수 있을 것"이라고 말했습니다.

김은정 기자 kej@hankyung.com

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[한경 CFO Insight] '통합신용도' 1위는 SK그룹

그룹의 미래 사업·재무 상태를 가늠해볼 수 있는 지표 가운데 통합신용도가 있다. 그룹에 속한 주력 계열사의 신용등급과 비중을 가중 평균한 개념이다. 지주사의 신용등급을 산출하거나 계열사에 대한 그룹의 유사시 지원 가능성을 평가하는 기준점 역할을 한다.최근 한국기업평가는 신종 코로나바이러스 감염증(코로나19) 장기화로 그룹별 통합신용도에 변동 모멘텀이 발생했다고 진단했다. 그룹의 통합신용도가 흔들리고 있다는 얘기다.통합신용도의 안정성은 두 축에서 살필 수 있다. 첫 째는 위치다. 통합신용도는 같은 신용등급이라 하더라도 상·하단이 있다. 가중 평균 된 신용도가 신용등급의 상·하단 밴드 어느 위치에 있는지에 따라 안정성이 달라진다.두번 째는 주력 계열사의 등급전망이다. 밴드의 위치가 상·하단에 근접해 있더라도 주력 계열사의 신용등급 변화 가능성이 높지 않으면 상대적으로 통합신용도의 변동성이 크지 않다. 반대로 밴드의 중앙에 있더라도 주력 계열사의 등급전망이 부정적이라면 통합신용도의 안정성은 떨어진다.이런 기준으로 봤을 때 삼성, 현대자동차, SK, LG, 롯데 등 국내 5대 그룹 중 통합신용도의 안정성이 가장 높은 그룹은 SK로 분석됐다. 그 뒤를 이어 삼성과 현대차의 통합신용도 안정성이 높은 것으로 나타났다. 이에 비해 롯데와 LG의 통합신용도는 위태로운 것으로 분석됐다.롯데는 주력 계열사인 롯데쇼핑(AA)과 호텔롯데(AA)의 등급전망이 부정적이다. 코로나19의 직격탄을 맞아 유례없는 실적 악화를 겪고 있다. 증권사 한 임원은 "롯데쇼핑은 유통업의 구조 전환 이슈에 경쟁 업체에 비해 대응 속도가 늦다는 평가까지 받고 있어 실적 부진을 가중시키고 있다"고 평가했다.LG는 주력 계열사 중 등급전망이 부정적인 업체는 없다. 하지만 LG디스플레이(A+)가 신용등급 하향 요인 일부를 충족하고 있다. 지난 2분기 대규모 적자를 기록한 탓에 올 하반기 실적이 중요해진 상황이다. 전문가들은 유기발광다이오드(OLED) 부문의 성과가 부진하면 결국 신용등급이 강등될 것이라고 보고 있다. 주력은 아니지만 LG하우시스(AA-)의 등급전망이 부정적이다. 다행스럽게도 올 들어 실적이 반등한 상태라 등급전망은 조정될 여지가 있다.이에 비해 삼성은 통합신용도 측면에선 느긋한 편이다. 부정적 등급전망 '꼬리표'를 달고 있는 호텔신라(AA)와 삼성중공업(A3+)에 신용도 이슈가 있긴 하지만 그룹 전체에서 차지하는 비중이 낮다. 삼성에선 삼성전자의 비중이 절대적인데, 최고 수준의 사업경쟁력과 재무안정성 덕분에 다른 계열사의 신용도 변화까지 감내 가능한 수준이다.현대차는 코로나19가 더 장기화하면 외형이 축소되고 수익성이 악화할 수 있어 전문가들이 올 하반기 이후 상황을 예의주시하고 있다. SK는 배터리 부문의 투자와 배당 부담 탓에 SK이노베이션(AA+)과 SK이엔에스(AA+)의 신용등급 변동 가능성이 있지만 통합신용도가 동일 신용등급 밴드의 상단에 위치하고 있어 연계 변화 가능성은 그리 높지 않다.상황이 이렇다 보니 시장 참여자들도 그룹의 통합신용도를 떨어뜨릴 수 있는 '트리거(방아쇠)' 업체들에 촉각을 곤두세우고 있다. 예컨대 롯데의 경우 롯데쇼핑과 호텔롯데가, LG의 경우 LG디스플레이의 신용등급이 하향 조정되면 그룹의 통합신용도가 동반해 움직일 가능성이 높다.그룹의 통합신용도가 바뀌면 계열사들의 신용등급이 줄줄이 떨어질 수밖에 없다. 통상 계열사들은 유사시 그룹의 지원 가능성을 반영해 자체 신용등급 보다 한 단계 정도 높은 신용등급을 받고 있기 때문이다.최주욱 한국기업평가 전문위원은 "개별 업체의 실적과 신용도의 방향성이 다르지 않은 것처럼 그룹 전체 합산 실적과 통합신용도의 방향성도 결국 같은 추세를 띠게 된다"며 "연내 시장의 우려가 큰 해당 업체들의 신용등급 적정성을 검토해 시장에 공유할 방침"이라고 말했다.김은정 기자 kej@hankyung.com