[브리핑] 웅진코웨이(021240) - 3분기는 기대보다 부진하지만 점진적으로 개선될 것...하나대투증권

웅진코웨이(021240) - 3분기는 기대보다 부진하지만 점진적으로 개선될 것...하나대투증권

- 투자의견 : BUY
- 목표주가 : 47,000원

● 분기별 실적이 점진적으로 개선될 것이라는 시각을 유지

웅진코웨이에 대한 투자의견 BUY와 목표주가 4.7만원을 유지한다. 3분기 실적은 충성고객에 대한 렌탈료 할인 등 프로모션의 영향으로 마진이 하락하면서 기대치를 하회할 것으로 예상되지만, 이는 펀더멘털 훼손의 문제가 아닌 영업정책 변화에 따른 일시적인 것으로 우려할 요인이 아니라는 판단이다.

금년 렌탈/멤버쉽 부문이 9.5% 성장하면서 최근 3년 평균 4.4%의 두 배를 기록할 정도로 주력인 환경가전 사업에서의 성장성이 높아진 가운데, 국내 화장품사업도 신규 브랜드 출시에 따른 외형성장과 마케팅비용 감소 등으로 인해 손실규모가 점차 축소될 것이다. 이에 따라 분기별 실적도 점진적으로 개선될 것이라는 기존 시각을 유지한다.

● 3분기 Preview: 기대보다는 부진하지만 영업정책 변화에 따른 일시적인 문제

3분기 매출액은 전년 동기대비 13% 증가한 4,279억원을 예상한다. 주력사업인 환경가전부문에서 11% 성장하고, 신규사업인 화장품부문에서 약 180억원의 매출이 기대된다. 계정수 순증은 전년 4분기 이후 분기별로 10만 이상을 기록했으나, 신규가입에 따른 초기 비용반영을 적절한 수준에서 유지하기 위해 가입자 유치활동을 다소 조절하면서 6~7만 수준으로 하락한 것으로 파악된다. 상반기에 이미 25만 순증을 달성하였기 때문에 금년 목표치인 35만은 무난히 달성할 전망이다. 해약률은 여전히 1% 전후에서 유지되고 있다.

영업이익률은 1.4%p YoY 하락한 13.7%를 기록하면서 영업이익이 585억원으로 3% YoY 증가에 그칠 것이다. 충성고객에 대한 CRP(Customer Reward Program)를 확대/시행하면서 등록비 면제, 렌탈료 할인 등으로 마진하락이 있었고, 화장품사업도 마케팅비용으로 적자가 지속되기 때문이다. 중국 화장품사업은 +20% YoY 성장하나 점포 구조조정과 마케팅비용 등으로 영업이익률은 7%p 하락하며 25%를 기록할 전망이다.