[브리핑] 빙그레(005180) - 성장성 좋은 방어주를 싸게 살 기회...하나대투증권

빙그레(005180) - 성장성 좋은 방어주를 싸게 살 기회...하나대투증권

- 투자의견 : BUY(신규)
- 목표주가 : 66,000원

● 투자의견 BUY와 적정주가 66,000원으로 커버리지 개시
동사에 대해 적정주가 66,000원과 투자의견 BUY로 커버리지를 개시한다. 동사의 적정주가는 2012년 예상 EPS 6,612원에 동사의 2005년 이후 과거 6년간 평균 PER 배수인 10배를 적용하여 산출하였다. 동사가 유가공 시장에서 안정적인 점유율을 확보하고 있고, 높은 브랜드력을 바탕으로 가격 전가력이 뛰어나다는 점, 그리고 현재 시가총액의 22%에 해당하는 현금성 자산과 시가 523억원의 자사주를 보유하고 있다는 점을 감안할 때 현재 2012년 예상 PER 7.8배에 거래되고 있는 현 주가는 저평가 되어 있다고 판단한다.

● 가장 큰 강점은 선택과 집중
동사는 매출 상위 10개 제품이 전체 매출에서 62%를 차지하고 있고, 이들은 출시된지 30년이 지난 바나나맛우유, 비비빅, 투게더 등과 같은 장수 제품들로 구성되어 있다. 고객 충성도가 높은 이러한 제품들로 인해 동사는 다른 음식료 업체들 대비 가격 전가력이 뛰어나고, 마케팅비 비중이 상대적으로 낮아 이는 높은 영업이익률로 이어지고 있다. 또한 동사의 프리미엄 아이스크림 끌레도르와 커피 음료 아카페라는 시장의 성장 및 프리미엄 브랜드로서의 시장 안착으로 높은 성장을 보이고 있어 향후 동사의 장수 제품으로 부각될 가능성이 높다.

● 2012년 영업이익 25.7% 증가 전망
2011년 상반기 동사의 매출은 전년 동기 대비 7.1% 증가했으나 크림, 탈지분유 등 원재료 가격이 큰 폭으로 올라 영업이익은 21.7% 감소했다. 동사는 이러한 원가 상승 요인을 반영해 지난 5월 일부 제품에 대해 가격을 인상했으며, 최근 원유 공급 가격이 18.5% 인상된 것을 반영하여 추가로 가격을 인상할 가능성이 높다고 판단한다. 이를 반영했을 때 동사의 하반기 매출은 전년 동기 대비 7.8%, 영업이익은 13.7% 증가할 것으로 예상되고, 2012년에도 가격 인상 효과 및 동사 제품에 대한 견조한 수요가 지속돼 매출은 전년 대비 9.0% 증가한 8,020억원, 영업이익은 25.7% 증가한 765억원으로 전망된다.