두산(000150) - 자체사업부와 투자자산으로 차별화되는 지주회사...우리투자증권 - 투자의견 : Buy - 목표주가 : 195,000원 유지 ● 자체사업부 성장으로 NAV 중 자회사 비중 45%로 축소 - 2011년 모트롤사업부 매출액 5,696억원(41.2% y-y), 전자사업부 매출액 7,976억원(9.0% y-y) 등으로 자체사업부 성장 기대되며, 중국 현지법인 정상 가동되는 2012년 이후 성장률은 가속화될 전망 - 자체사업부의 성장으로 NAV 중 자회사 비중은 45%로 낮아졌음. 특히 두산중공업 비중은 36%까지 축소되었음. 이는 동사의 주가가 핵심자회사의 주가 변동에 그만큼 덜 영향받게 되었다는 의미 - 2011년 4월 상법개정에 따른 합병대가 유연화, 소규모 합병요건 완화 등으로 동사와 같은 영업지주회사의 경우 M&A활성화를 통한 자체사업부 강화 기대 ● DIP홀딩스는 투자 선순환 구조 돌입 - 2009년 6월 설립된 투자자회사 DIP홀딩스는 일부 자산 매각과 보유자산으로부터의 배당금수입 등을 통해 2010년말 270억원의 배당을 하였고, 2011년 6월에는 자체 현금흐름으로 두산산업차량을 인수하는 등 ‘저가매수 => 투자자산성장 및 배당수입증가 => 고가매도’의 투자 선순환 구조 돌입 ● 투자의견 Buy 및 목표주가 195,000원 유지 - 두산에 대해 투자의견 Buy 및 목표주가 195,000원 유지 - 현재 주가는 NAV대비 36% 할인 거래되어 동사의 자체사업 성장성 및 개선된 재무구조와 두산중공업, DIP홀딩스 등 자회사 가치를 충분히 반영하지 못함. 동사의 2007년 이후 할인율이 15~60%였던 것을 감안할 때, 밸류에이션은 매력적임.