현대홈쇼핑(057050) - 기존 사업 매출 성장 지속 + 새로운 성장 기회 창출 기대...대우증권 - 투자의견 : 매수 - 목표주가 : 167,000원 (하향) ■ 투자의견 매수 유지, 목표주가 167,000원으로 하향 조정 현대홈쇼핑에 대한 투자의견을 매수로 유지하고, 목표주가는 167,000원으로 하향조정 (이전 목표주가 169,000원)한다. 목표주가는 sum-of-the-parts 방식을 적용했는데, 영업가치 164,000원은 2011년 예상 EPS에 PER 13배를 적용하였고, 자산가치 3,000원은 HCN의 지분 25.1%에 현재 시가총액에 30% 할인을 적용했다. 현대홈쇼핑 목표주가를 하향한 이유는, 매출 성장에 대한 기대감이 낮아진 것보다는, 이익률이 상대적으로 낮은 인터넷 부문의 빠른 성장으로 인해 이익률의 하락이 우려되기 때문이다. 2011년, 2012년 영업이익률 전망치를 각각 7.0%, 7.1% (기존 7.1%, 7.3%)로 하향했고, 이로 인해 2011년, 2012년 EPS 전망치를 0.7%, 4.2% 조정했다. 최근 현대홈쇼핑의 주가 하락은 2분기 영업이익의 증가세가 둔화된다는 우려 때문이나 이는 2010년 2분기에 높은 기저효과로 확인이 되어 매수의 기회라고 판단된다. ■ 2분기 실적 Preview: 취급고 25.2%, 영업이익 11.1% YoY 증가 전망 현대홈쇼핑의 2분기 취급고는 5,755억원(+25.2% YoY), 영업이익은 412억원(+11.1% YoY)로 전망된다. TV홈쇼핑, 인터넷 등 전 부문이 각각 20% YoY 이상 증가하여 외형 성장에 기여했다. 현대백화점 브랜드 인지도에 힘입은 강한 교섭력과 마케팅 연계를 통한 꾸준한 매출 성장이 지속될 것으로 전망된다. 취급고 대비 영업이익의 성장세는 둔화되는 것처럼 보이나 이는 2010년 2분기에 마일리지 충당금 51억원이 제거됐기 때문이다. 영업이익의 높은 성장은 보험상품 판매가 30% YoY 증가했고, 효율적으로 인건비를 관리했고, 주력 상품군인 이미용, 주방용품, 잡화의 매출이 성장했기 때문이다. ■ 새로운 성장 기회 창출: 중국 홈쇼핑 & 국내 모바일 쇼핑 현대홈쇼핑은 다음달 상해 지역 중심으로 24시간 방송을 시작할 계획이다. 합작회사 상해 현대가유홈쇼핑은 동방유선과 장기송출계약을 맺었다. 2012년까지 3,000억원의 취급고(연결기준 10% 비중)를 기록할 것으로 기대된다. 현대홈쇼핑은 현재는 모바일쇼핑에 대해 크게 집중하고 있지 않으나, 향후 시장 확장에 따라 또 다른 기회요인으로 고려할 수 있다. 국내 모바일 쇼핑 산업 거래규모는 2010년 약 3,500억원으로 추정되고, 2011년에는 약 6,000억원(+71.4% YoY), 2012년에는 약 9,000억원(+50.0% YoY) 규모로 성장할 것으로 추정된다.