[브리핑] 현대제철(004020) - 악재만 보이는 시황, 그러나 사야 하는 이유...대우증권

현대제철(004020) - 악재만 보이는 시황, 그러나 사야 하는 이유...대우증권

- 투자의견 : 매수
- 목표주가 : 164,000원

■ 투자의견 매수, 목표주가 164,000원 유지 (현재주가 128,500원)

Valuation은 Sum of the parts 방식으로 했다. 동사의 목표주가에서 현대모비스의 가치가 차지하는 비중은 12.2%다. 2012년 동사의 ROE는 2011년보다 높을 것으로 예상한다. 따라서 P/B도 최소한 현재 수준 이상으로 상승해야 한다. 즉, 주당순자산 가치가 증가하는 속도 이상의 주가 상승을 예상한다.

■ 2분기 실적 우려감은 이미 주가에 반영; 더 이상 주가 하락의 요인이 아닌 것으로 판단

2분기 영업이익은 4,241억원, 당기순이익은 3,444억원으로 예상한다. 이는 시장예상치인 영업이익 4,516억원, 당기순이익 3,790억원을 하회하는 수준이다. 그러나 최근의 주가 하락이 이미 실적이 예상치를 미달할 것이라는 우려감을 반영했다고 판단한다.

2분기 실적이 시장기대치를 하회하는 이유는 기대 이상의 열연 강판 할인폭 때문이다. 현재 현대제철은 톤당 93만원 수준으로 열연강판을 판매하고 있다. 이는 고시 가격인 106만원을 크게 하회하는 수준이다. 이미 중국 철강 가격이 중국 철강업체들의 평균 한계 원가를 하회하기 시작하고 있어 철강 가격의 추가 하락 리스크는 제한적이다. 따라서 현대제철의 실적도 당사 전망치를 하회할 가능성은 낮다.

■ 어두워 보이는 시황에도 불구하고 동사 주식을 사야 하는 이유는?

최근 시황에 좋은 뉴스는 없다. 일본산 열연 코일 수입 가격도 예상보다 낮게 체결되었고 수요는 감소하고 중국 철강 가격도 지속적으로 하락하고 있다. 그럼에도 불구하고 당사는 동사 주식이 향후 2~3개월간 시장수익률 상회할 것으로 본다. 그 이유는 다음과 같다.

1) 당사가 계산한 중국 철강사들의 평균 마진이 적자로 전환되었다. 가까운 시일 내에 중국에서 수익성 악화에 따른 감산 소식이 들려올 전망이다. 수익성 악화에 따른 감산은 어떤 규제 정책보다 강력하다. 왜냐하면 이익이 발생할 때까지 감산을 지속할 수 밖에 없기 때문이다. 한국은 중국의 제 1 수출 국가로 중국 철강사 감산의 직접적인 수혜가 예상된다.

2) 동사 고로의 수익성은 시황 개선 효과를 제외하더라도 추가적인 개선이 예상된다. 철강사의 경우 수익성이 최적화된 기업보다는 아직 수익성이 낮아 개선여지가 있는 기업의 매력도가 높다. 영업이익률 기준 2% 이상의 개선 여력이 있다.

3) 시황 악화로 빛 바랜 고로 3기의 가치도 시황이 개선될 경우 성장동력으로 재 부각될 전망이다. 3기가 가동되는 2013년 하반기 이전에 세계 철강 시황 회복이 시작될 전망이다.