[브리핑] 삼성전자(005930) - 강자의 진면목은 위기의 순간에 보인다...현대증권

삼성전자(005930) - 강자의 진면목은 위기의 순간에 보인다...현대증권

- 투자의견 : BUY (유지)
- 적정주가 : 1,030,000원(1,120,000원에서 하향)

● 3분기 연결기준 영업이익 4.9조원, 반도체/통신 Good & LCD/디지털미디어 Bad
3분기 연결기준 영업이익은 4.9조원(-2% QoQ)으로 기존 당사 영업이익 추정치인 5.7조원을 하회할 전망이다. LCD 부문 및 디지털미디어 부문의 실적 부진이 주원인이다. 3분기 세트 업체들의 재고 조정 영향으로 LCD 패널 가격 하락폭이 전분기 대비 확대되었다. 또한 TV 세트 업체들간의 경쟁 심화로 LCD TV 가격도 크게 하락했다. 반면 메모리 가격 하락에도 불구하고 반도체 부문 영업이익은 증가할 것으로 추정된다. 또한 갤럭시S, 웨이브 등 신규 스마트폰 출시로 인한 스마트폰 시장점유율 증가는 통신 부문 영업이익률 개선으로 이어질 전망이다.

● DRAM 시장 지배력 강화 지속
DRAM 시장 지배력 강화가 지속될 전망이다. 3분기 DRAM 가격 하락에도 불구하고 반도체 부문 영업이익은 전분기 대비 11% 증가한 3.3조원을 기록하며 경쟁사와는 차별화된 수익성을 실현할 전망이다. 미세 공정 기술력 우위와 설비투자 확대를 통해 경쟁사 대비 우월한 원가 경쟁력을 보유하고 있기 때문이다. 동사는 DRAM 미세 공정에서 경쟁사 대비 최소한 한 세대 이상 앞서가고 있다. 또한 메모리 업체 중 유일하게 순현금 상태의 안정적인 재무 구조를 보유하고 있어, 업황 악화로 경쟁사들의 투자가 위축된 상황에서도 설비투자 확대가 가능하다. 특히 향후 빠르게 성장할 것으로 예상되는 Mobile, Consumer DRAM 등 Specialty DRAM 시장점유율이 높다는 점도 DRAM 시장 지배력 강화에 기회 요인으로 작용할 것으로 판단한다. 이에 따라 2008년까지 25% 내외에 머물렀던 DRAM 시장점유율은 2011년 38%까지 증가할 것으로 추정된다.

● 투자의견 매수, 목표주가 103만원으로 하향 조정
목표주가를 종전 112만원에서 103만원으로 하향 조정하지만, 투자의견은 매수를 유지한다. 목표주가 하향은 하반기 IT 수요 모멘텀 약화를 반영하여 2010년, 2011년 EPS를 각각 8%, 10% 하향 조정한 것에서 기인한다. 목표주가는 12개월 forward EPS 10.9만원에 적정 PER 9.5배를 적용하여 산출했다. 최근 실적 모멘텀 둔화에 대한 전망이 주가에 반영되며, 주가는 75~79만원의 박스권에서 횡보하고 있다. 그러나 전 사업 부문의 경쟁력이 강화되고 있는 점을 감안하면 주가는 Global peer 대비 저평가되어 있다고 판단한다. 동사는 DRAM 시장지배력을 확대하고 있는 한편, 차세대 디스플레이인 AMOLED 시장도 선도하고 있다. 더불어 스마트폰, Tablet PC, 스마트 TV 등 신규 세트 제품에 대한 대응 속도도 빨라지고 있어 세트 부문 경쟁력도 강화되고 있다.