[브리핑] 화신(010690) - 예상보다 큰 해외법인 실적 기여도...우리투자증권

화신(010690) - 예상보다 큰 해외법인 실적 기여도...우리투자증권

- 투자의견 : Buy
- 목표주가 : 21,000원 (21% 상향)

● 목표주가 21,000원으로 21% 상향 조정

- 화신에 대해 투자의견 Buy를 유지하며, 목표주가 21,000원으로 21% 상향 조정함. 해외 생산 법인의 빠른 실적 개선 및 미국 법인으로부터의 추가적인 기술료 수입을 감안, 2010~2012년 EPS 추정치를 각각 31%, 26%, 25% 상향했기 때문

- 목표주가는 2010년 EPS 추정치의 7.9배에 해당하며, 현재 주가는 2010년 PER 4.8배까지 낮아짐. 중소형 자동차 부품주가 최근 2010년 PER 평균 6배에서 거래되고 있었음을 감안할 때 valuation 매력이 매우 높아져 적극적인 접근이 유효

● 2분기 실적 Review: 예상보다 큰 해외 생산법인들의 실적 기여도

- 화신은 2분기 매출액 1,032억원(+36% y-y), 영업이익 76억원(+80% y-y, 영업이익률 7.4%), 순이익 284억원(+216% y-y, 순이익률 27.5%)를 기록. 순이익은 당사 추정치와 컨센서스를 60% 이상 뛰어넘는 어닝 서프라이즈

- 중국과 미국 생산 법인이 지분법이익에 각각 68억원(+17% y-y), 62억원(지분법 대상 재편입)을 기여하며 2분기 총지분법이익은 150억원(+128% y-y)을 기록(vs 당사 예상치 120억원). 더불어 미국 법인으로부터 39억원의 기술료 수입이 추가적으로 들어와 2분기에 계상되는 상반기 총 기술료 수입은 115억원을 기록

● 현대기아차그룹 플랫폼 통합 대표 수혜주로써 중장기 이익모멘텀 지속될 전망

- 화신의 가장 큰 매력은 중장기 이익모멘텀임. 그 근거는 다음과 같음

1) 통합 소형 플랫폼 샤시 물량의 60% 수주로 화신의 현대기아차그룹 국내공장 물량 M/S는 현재 40%에서 2013년 53%까지 13%p 확대될 전망

2) 해외 법인들의 회수기 진입으로 2010년 지분법이익은 546억원 (+135% y-y)이 예상되며, 이후 2013년까지 연평균 17%의 지분법이익 성장 기대

3) 장기적으로 현대기아차그룹 신규 해외 공장 추가 대응 가능성