고려아연(010130) - 2010년 어닝모멘텀 기대 : Valuation 부담 해소...하나대투증권 - 투자의견 : BUY - 목표주가 : 230,000원 ● 4분기 실적 Review – 예상치 부합 고려아연 4분기 영업실적은 당사 추정치를 소폭 상회하는 양호한 실적을 기록했다. 자동차, 가전 등 전방산업 호조에 힘입어 냉연강판 수요가 늘어나 아연(Zn) 판매량이 11.9만톤으로 전분기 대비 20% 급증했다. 한편, LME 시장에서 연일 사상최고치를 경신하며 급등했던 금(Gold)과 은(Silver) 판매는 가격부담으로 수요가 둔화되어 전분기 대비 각각 6%, 9% 감소했다. 다만, 평균 판매단가는 LME 메탈가격 상승으로 아연은 전분기 대비 15%, 연(Lead) 17%, 금 10%, 은 13%, 전기동(Cu) 7% 상승해 외형신장세는 두드러졌다. 이에 따라 4분기 매출액은 전분기 대비 20% 늘어난 7,846억원, 영업이익은 1,129억원으로 21% 증가했다. ● 2010년 원가구조 개선으로 이익 안정성 높아질 듯 - 2분기 어닝모멘텀 기대 2010년 영업실적은 원가구조 개선에 따른 마진확대에 힘입어 이익의 안정성이 높아질 것으로 전망된다. 이는 2009년 12월 신규 fumer 라인 가동과 금년 말 완공 예정인 TSL공장 가동으로 아연 및 연 잔재(residue) 처리능력이 확대되어 정광 사용량이 줄어들 것으로 예상되기 때문이다. 이에 따라 금, 은, 전기동 등 부산물(by product)의 이익기여도가 높아져 이익의 안정성이 갈수록 향상될 것으로 예상된다. 특히, 금년 아연 benchmark TC가 지난해보다 개선될 가능성이 높아 1분기 TC 소급분이 반영될 2분기에는 큰 폭의 어닝모멘텀이 기대된다. LME 아연가격은 톤당 2,158달러, 환율은 1,110원/달러로 가정할 때 2010년 매출액 및 영업이익은 전년대비 각각 14%, 23% 늘어난 2조 9,374억원, 4,762억원으로 추정된다. ● 투자의견 BUY로 상향, 목표주가 23만원 유지 – 2010년 benchmark TC 유리할 듯 고려아연에 대한 12개월 목표주가 230,000원을 유지하며, 최근 주가조정에 따른 상승여력 확대로 투자의견은 BUY로 상향 조정한다. 투자포인트는 1) 2010년 benchmark TC 결정은 LME아연가격 상승으로 고려아연에 유리하게 작용할 것으로 예상되고, 2) 온산 Fumer 라인 가동으로 아연잔재(residue) 처리능력이 늘어나 원료비 절감효과가 기대되며, 3) 제2 주력제품으로 부상한 은(silver) 매출 확대로 부산물의 이익기여도가 확대될 것으로 전망되는 점이다. 특히, 2월 말 AZA conference에서 2010년 아연 benchmark TC가 논의될 것으로 보여 점차 비중을 확대하는 투자전략은 유효한 것으로 판단된다.