[브리핑] 놈심(004370) - 2009년 실적 개선 기조 불변...우리투자증권

놈심(004370) - 2009년 실적 개선 기조 불변...우리투자증권

- 투자의견 : Buy 유지
- 목표주가 : 280,000원

● 투자의견 Buy 유지

농심에 대해 투자의견 Buy와 목표주가 280,000원(2009년 실적 기준 implied PER 15.4배)을 유지한다. 농심의 주요 투자포인트는 다음과 같다. 첫째, 동사는 전체 매출에서 라면의 비중(72.1%)과 영업이익 기여도(86.9%)가 높기 때문에, 라면 부문에서의 판매 회복이 선행되어야 실적 개선이 가능하다. 당사는 하반기에 라면 판매 증가율이 둔화될 수는 있지만 증가세가 지속될 것으로 전망한다. 둘째, 동사는 지속적인 프리미엄 제품 출시와 원가 절감을 통해 큰 폭의 실적 개선이 이뤄질 전망이다. 셋째, 농심의 현 주가는 2009년 실적 기준 P/E 11.5배, P/B 1.1배, EV/EBITDA 4.5배로 valuation 매력이 존재한다. 동사의 향후 EPS CAGR(3년)은 15.1%에 달할 전망이다.

● 2분기 실적: 기대치 충족 예상

동사는 2분기에 매출액 4,343억원(+10.0% y-y), 영업이익 261억원(+36.1% y-y), 순이익 228억원(+50.0% y-y)을 기록할 것으로 예상된다. 시장의 기대치(영업이익 266억원)를 충족시키는 양호한 실적이라고 판단한다. 이는 1) 라면(+8~9% y-y), 스낵(+15% y-y), 삼다수(+20% y-y) 등 전 제품에 걸친 양호한 매출 성장세와 2) 환율 안정세를 통한 원재료 매입 비용 감소에 기인한다. 이외에 연내에 밀가루 가격 인하와 2010년에는 수프류의 글로벌 소싱을 통한 추가 원가 절감이 가능하다고 판단하며 동사에 대해 긍정적 관점을 유지한다.

● 2010년 해외 성장 스토리 더욱 부각될 전망

라면 판매 물량이 2009년 하반기에 증가하더라도 국내 라면 시장은 이미 포화상태에 달해 향후 지속적인 판매 증가를 기대하기는 어렵다. 따라서 해외시장에서의 성공 여부는 매우 중요하다. 농심의 중국 및 미국법인의 성장률은 2008년에 각각 31%, 16%를 기록했다. 미국 법인은 올 1분기에도 18% 성장하며 어느 정도 안정적인 매출을 기록하고 있지만, 중국은 1분기에 3% 성장에 그쳤다. 당사는 탐방을 통해 농심이 최근 중국 판매 대리점 수를 늘리고(25개->30개), 중국 시장 공략 전략을 수정하여 신라면 이외의 현지인들의 입맛에 맞는 저가 라면 출시를 준비 중에 있음을 확인하였다. 따라서 2010년 중국에서의 매출 성장세는 더욱 강화될 것으로 전망한다.