효성(004800) - 중공업, 산업자재 2009년 실적 견인...삼성증권 - 투자의견 : BUY(M) - 목표주가 : 103,000원 (90,000원에서 상향) 효성은 2월 18일 4Q08 실적을 매출액 1조8,840억원, 영업이익 1,295억원, 순이익 798억원으로 잠정 발표함. 매출액은 예상수준이었으나, 영업이익은 당사 추정치를 382억원 상회하였는데, 이는 중공업과 산업자재부문 영업이익이 초고압 변압기 매출비중 확대(중공업), 환율약세를 통한 마진확대로(산업자재) 당사 추정치를 각각 61%, 54% 상회하였기 때문. 순이익도 당사 추정치를 큰 폭으로 상회하였는데, 이는 (1) Hyosung America 등 해외자회사 구조조정으로 법인세 환급금 831억원이 발생했으며, (2) 2008년 말 환율이 예상을 19% 하회, 환관련 손실이 예상을 큰폭으로 하회하였기 때문. 한편, 창원 및 안양공장부지 자산재평가로 자본계정이 6,766억원 증가함. 효성은 (1) 세계적인 신재생에너지원 투자확대에 따른 중공업부문(초고압 변압기, 차단기) 성장과 (2) 타이어산업 감산에도 불구하고 환율약세를 통해 큰 폭의 마진 개선이 기대되는 산업자재부문(타이어코드)을 기반으로 2009년 매출액과 영업이익은 7조3천억원, 4,994억원으로 전년 대비 각각 4.9%, 21.7% 증가할 전망임. 한편, 섬유부문은 earnings driver인 spandex 부진으로 2009년 영업이익이 전년 대비 68% 감소할 전망이지만, 이미 spandex 업황의 저점을 확인해 추가적인 실적악화를 우려할 이유는 없다고 판단됨. 효성에 대한 6개월 목표주가를 90,000원에서 103,000원으로 14% 상향조정함. 이는 예상보다 뛰어난 4분기 tirecord 실적과 2009년 평균환율이 1,365원/달러에서 유지될 것으로 예상됨에 따라 2009년 산업자재부문 영업이익을 기존 추정치 대비 30% 상향조정 하였기 때문. 효성에 대해 BUY(M) 투자의견을 유지하는 이유는 (1) 전반적인 경기침체에도 불구하고 중공업 및 산업자재부문의 실적개선을 바탕으로 2009년 영업이익이 전년 대비 20% 이상 개선될 것으로 기대되고, (2) Spandex 업황은 저점을 확인, downside risk가 제한적이고 향후 경기회복시에는 spandex 업황호전으로 실적개선 momentum을 기대할 수 있으며, (3) valuation 또한 2009년 P/E, P/B는 각각 7.7배, 0.7배로 시장대비 저평가되어 있다고 판단되기 때문임