동부화재(005830) - 핵심 어닝 파워에 대한 재평가가 필요한 시점...우리투자증권 - 투자의견 : Buy - 목표주가 : 23,200원 (33,000원에서 하향) ● 핵심 어닝파워 대비 현격히 저평가 누적 채권평가손실이 타사 대비 큰 동부화재의 수정 PBR은 그 왜곡 정도가 크다. 보험사의 핵심 비즈니스에 대한 지표인 기타포괄손익누계액을 제외한 BV를 바탕으로 Valuation을 비교한 결과, 동사는 FY08 말 기준 대비 0.75배에 거래되고 있어 핵심 어닝파워 대비 현격히 저평가되어 있다고 판단된다. ● 계열사에 대한 지원은 제한적일 전망 동부화재는 동부제철 및 동부생명이 보유한 동사의 본사 건물에 대한 지분 14.91%를 463억원에 매입하기로 하였다. 한편, 동부제철이 보유한 동부생명 주식(지분 8.2%)을 355억원에 매입하기로 결정하였다. 향후 건물을 통한 지원은 동부건설 보유 지분에 대해서만 가능하기 때문에 우회적인 계열사 지원은 제한적일 전망이다. 또, 동부생명 지분 매입은 동부화재를 중심으로 한 보험지주회사 설립에 대한 간접적 의지 표현으로 해석할 수 있기에 긍정적으로 판단된다. ● 목표주가 23,200원으로 하향조정하나 Buy 의견 유지 동사의 목표주가를 기존 33,000원에서 23,200원으로 하향 조정한다. 그 근거는 장기보험 해약 증가 추세와 자동차 원수보험료의 성장 둔화를 반영하여 원수보험료 성장률을 하향조정하였다. 또, 과거 고수익 자산 비중 감소 추세와 신용 위험을 감안하여 투자이익률 전망치를 하향하였다. 한편, 동사에 대한 투자의견 Buy를 유지한다. 1) 그룹 리스크는 상존하나 Stand alone 기준으로 2위권사 중 가장 강력한 핵심 어닝 능력을 보유하고 있다. 2) 장기보험 매출에서 독립형 대리점(GA) 기여도가 낮아 upfront fee부담이 적고, 신계약 성장 둔화 국면에서 신계약비상각이 적기 때문이다.