요즘 투자자들 사이에는 주가가 언제 반등할 것인가에 이목이 쏠리고 있다.

특히 우리를 비롯한 세계 증시를 주도하고 있는 미국 증시의 반등시점이 최대 관심사다.

이 문제를 알기보기 위해서는 주가와 경기와의 상관관계를 살펴볼 필요가 있다.

헤지펀드나 슈퍼 리치들이 경기를 파악하는 방법 가운데 'R' 단어지수(R－word index)라는 것이 있다.

이 지수는 미국에서 가장 영향력이 있는 뉴욕 타임스와 워싱턴 포스트에 실린 경기침체(Recession) 관련 기사건수를 추적해 만든 것으로 1981년，1990년，2001년의 경기전환점을 정확하게 예측해 유명해진 경기진단지표다.

최근 이 지수는 지난해 10월 초 이후 부쩍 높아졌다.

특히 올 1분기 들어 2개 신문에 'R' 단어가 쓰인 기사 건수는 지금까지 700여건에 달한다.

2분기 연속 성장률이 마이너스여야 한다는 이론으로는 미국 경기가 침체국면에 접어들었다고 볼 수 없지만 슈퍼 리치들은 이미 침체됐다고 인식하고 있음을 시사한다.

과거 미국의 전형적인 경기침체기가 약 10개월 동안 지속된 점을 감안하면 이번 침체기는 올 10월까지 지속될 것으로 예상된다.

요즘 유행하는 바퀴벌레 이론(cockroach theory)에 따르면 이번에는 침체의 골이 더 깊어질 수 있다.

이 이론은 부엌 싱크대에서 발견된 바퀴벌레는 벽이나 바닥에 숨어있는 떼 중 한 마리에 불과하다는 것으로 서브 프라임 모기지(비우량 주택담보 대출)의 위험성을 잘 설명해 준다.

하지만 주가는 경기침체 그 자체가 아니라 앞으로 침체가 닥칠 것이라는 예상 때문에 떨어진다.

지금까지 11차례에 걸친 침체기의 주가흐름을 보면 'R' 단어가 나타나기 시작한 시점에 최고치를 기록한 후 본격적인 침체국면에 진입하기 시작한 시점에 최저치를 기록했다.

다우지수로 보면 평균 25% 하락했다.

그 후 침체가 끝날 때까지 주가는 오히려 1% 정도 상승했다.

한 가지 눈여겨봐야 할 것은 1990년대 후반부터 투자자의 기대심리가 주가결정의 큰 요인으로 작용하면서 경기침체가 끝나기 약 3~4개월 전부터 주가가 반등하는 모습을 보이고 있는 점이다.

이번에 'R' 단어가 쓰기 시작한 지난해 10월 초 이후 지금까지 다우지수가 23% 정도 떨어졌다.

올 1분기부터 경기가 침체국면에 진입했다 하더라도 주가가 더 떨어지기보다 침체국면이 끝나기 3~4개월 전인 올 하반기부터는 상승할 것으로 예상된다.

오히려 지금의 주가수익비율(PER)이 과거 침체직전의 40배에 비해 절반에도 못 미치고 있는 점을 감안하면 일단 주가가 반등에 성공하기만 하면 더 크게 상승할 가능성도 배제할 수 없다.

유동성 장세가 다시 올 것인가에 대한 기대가 일고 있는 것도 이런 이유에서다.

현 시점은 주식을 보유하거나 펀드에 가입한 사람도 지금은 처분할 시점이 아닌 것은 분명하다.

또 신규로 주식을 사거나 펀드에 가입하기에 좋은 시기가 아닌가 생각한다.

한상춘 객원 논설위원겸 미래에셋투자교육연구소 부소장