SK(003600) - 안정적인 포트폴리오와 숨겨진 비상장 회사의 매력...우리투자증권 - 투자의견 : BUY(신규) - 목표주가 : 240,000원 ● 투자의견 BUY와 목표주가 240,000원을 신규로 제시함 SK에 대한 커버리지를 시작하며 투자의견 BUY와 목표주가 240,000원을 제시한다. 목표주가는 자회사의 현재가를 근거로 산정한 NAV에 15% 할인율을 적용한 수준이다. SK의 현재 주가는 주당 NAV 282,671원에 대비 34% 할인되어 매력적인 밸류에이션에 거래되고 있을 뿐만 아니라 자회사에 대한 당사의 적정주가를 적용한 NAV 기준으로는 49% 할인 거래되고 있다. 동사의 자기자본비용을 상회하는 자기자본수익률, 안정적 사업포트폴리오 및 주주친화정책을 감안할 때 이러한 할인율은 과도한 수준으로 판단된다. ● 안정적인 포트폴리오와 숨겨진 비상장 회사의 매력 SK의 포트폴리오는 SK텔레콤, SK에너지 등 안정적인 현금창출능력을 보유한 자회사로 구성되어 다른 지주회사에 대비하여 변동성이 낮은 매력이 있다. 실제 SK가 보유한 SK텔레콤, SK에너지, SK네트웍스 지분가치의 NAV대비 기여도는 각각 34%, 28%, 15%에 이르고 있다. 따라서 경기침체우려, 금융시장 불안등으로 주식시장의 불확실성이 일시적으로 확대될 경우 상대적으로 안정적인 투자대안이 될 수 있다. 또한 시장에서 간과되어온 SK가 보유한 비상장회사들 역시 매력적이다. SK ES는 에너지사업에 특화된 자회사를 보유한 지주회사로서 국내 도시가스시장의 25%를 점유하고 있으며, K-Power는 BP와 합작하여 만든 민자발전회사로서 2006년 ROE가 18%에 이를 뿐 아니라, 2007년 3분기까지 누적 순이익은 전년동기 대비 116% 증가한 666억원에 이르는 높은 수익성을 보여주고 있으며, 그리고 SK해운 역시 경기변화에 변동성이 적은 원유/LNG/LPG 수송위주의 영업구조를 갖고 있으며 지난 3년간 ROE가 18%에 이르는 양호한 수익구조를 갖고 있다. ● 2008년은 지주회사 완성의 한해 2008년은 SK에 있어서 신규 사업확대보다는 지주회사 체제를 완성하는 기간이 될 전망이다. 주식공개교환매수 완료를 통해 경영권 안정화를 마무리한 상황에서 SK는 일차적으로 순환출자정리 및 지주회사 요건 충족 등 내부구조조정에 주력할 것으로 예상된다. 그리고 사업구조조정을 통해 1.7조원에 이르는 순이자성 부채를 감소하고 브랜드 로열티 도입을 통해 현금창출능력 확대하여 투자 및 배당능력을 강화할 것으로 전망된다. 이러한 과정을 통해 향후 전략적 기획자로서의 역할을 담당할 수 있는 지주회사로 레벨업 할 것으로 기대된다.