[브리핑] 에스원(012750) - 질적인 개선을 통한 수익성 레벨업...우리투자증권

에스원(012750) - 질적인 개선을 통한 수익성 레벨업...우리투자증권

- 투자의견 : Buy
- 목표주가 : 75,000원

● 목표주가를 75,000원으로 상향 조정

에스원에 대해 투자의견Buy를 유지하며, 목표주가를 기존62,000원에서75,000원으로 상향 조정한다. 특히 예상보다 빠르게 개선되고 있는 수익성 증가를 고려하여2008년과2009년 영업이익 전망을 각각9%와11% 상향조정한다.(다만, 매출 추정이 소폭 하향된 것은 수익성이 낮은 상품 매출의 예상치를 하향했기 때문이다.) 최근 에스원의 주가는 하반기 이후 지속적인 상승을 통해61,800원에 이르러, 지난 2년간의 주가약세를 회복하는 중이다. 동사의 질적인 개선을 통한 기업가치 증가와 고배당을 통한 주주가치 친화 정책을 고려할 때 주가 강세는 지속될 전망이다. 특히, 향후3년간(2007~2009년) 영업이익 증가률이22%에 이르러 수익성이 레벨업되는 측면에 주목할 시점이다.

● 질적인 개선을 통해 수익성 레벨업

최근3분기 실적에서 드러났듯이 에스원은 질적인 개선을 통한 기업가치 증가가 본격화되고 있다. 에스원의 이익을 ‘가입자수* ARPU * 영업이익률’로 판단했을 때, 1) 수익성이 높은 고객위주의 프리미엄 전략을 통해 고객충성도를 향상시켜 해지율이 전년대비 빠르게 감소하고 있고, 2) 그 동안 감소추세에 있던ARPU 역시 소폭이나마 증가세로 돌아섰으며, 3) 매출증가에 비해 인건비 비중이 감소하는 등 효율적인 비용관리가 이루어져 수익성 개선이 가속화되고 있다. 따라서3분기 영업이익률은 역대 최고수준인19.6%에 이르렀고, 2008년 연간으로는21%에 이를 전망이다.

● 고배당을 통한 주주친화정책이 강화될 전망

에스원의 주주친화정책은 자사주 매입과 배당으로 요약될 수 있다. 지난3년간 주주환원비율[(자사주+배당)/순이익]은39~119%에 이른다. 동사의 자사주 보유비율이10%에 이르고 적대적M &A 가능성이 낮은 점을 고려할 때, 동사의 주주친화정책은 자사주보다는 배당에 집중될 전망이다. 동사는2007년부터 배당성향을40% 이상으로 설정할 가능성이 높은데, 이 경우2007년 주당배당금은1,350원(시가배당률2%)로 상향될 것으로 추정된다. 특히EVA와 주가가 삼성그룹의 경영진 평가요소임을 고려할 때, EVA를 낮출 수 밖에 없는 과도한 현금보유(순현금2,232억원)보다는 배당금 증가가 이어질 가능성이 크다.