다음(035720) : 카페의 저력, 동영상 UCC로 이어질 것...동양증권 - 투자의견 : BUY(U) - 목표주가 : 92,000원 (1) 동사의 웹 공간의 잠재력, 수익성 증대로 이어질 것 - 동사는 NHN대비, 약한 수익모델로 시가총액 기준 10%를 조금 넘는 수준이지만 NHN대비 순방분자수 95.8%, 페이지뷰 73%로 향후 동사의 수익으로 이어질 수 있는 탄탄한 사용자 기반의 포털 공간을 보유하고 있음. - 현재 동사가 강력하게 추진하고 있는 동영상 UCC는 검색서비스와의 시너지를 낼 수 있고 향후 저작권 문제 해결시 그 자체로 수익모델화 가능성이 있어 동사의 부족한 수익모델을 보완해 줄 수 있을 것으로 예상됨 (2) 다음 동영상 UCC가 성공할 수 있는 이유 첫째, 인터넷 소비 컨텐츠의 변화 둘째, 동사의 빠른 동영상 UCC 시장내의 포지션닝 셋째, 동영상 UCC의 수익모델 가능성 (3) 더 이상 자회사 리스크는 없다 - 2분기부터 동사의 자회사 다음다이렉트자동차보험이 분기 12억원의 영업이익을 내기 시작하였고 해외 자회사의 경우 손실의 대부분이 실제 현금 지출이 발생하지 않는 손실이므로 동사의 미래가치 평가에 자회사 리스크를 반영하는 것은 맞지 않음. - 또한 해외사업은 경험상 장기적인 로컬라이제이션의 시간이 소요되는 바 이러한 해외자회사 관련 지분법 손실은 동사의 투자비용으로 보아야 함 (4) 목표주가 92,000원, 투자의견 BUY - 동사의 적정주가는 2008년 예상 EBITDA에 EV/EBITDA 14배를 적용하여 주당 가치 92,000원을 목표주가로, 투자의견 BUY를 제시함.