강원랜드(035250) - 규제의 두려움 속에서도 기업가치는 높아지고 있다...대신증권 - 투자의견 : 매수 - 목표주가 : 25,000원 ● 목표주가 25,000원, 투자의견 매수 유지 2Q 어닝서프라이즈 수준의 영업실적을 시현한 강원랜드에 대한 당사의 투자의견 매수와 목표주가 25,000원을 유지한다. 목표주가 산정은 2007년~2008년 추정 EPS(각각 1,481원, 1,659원) 평균에 과거 P/E band 중간 수준인 16.0배를 적용하였으며, 투자의견 매수를 유지하는 주요 근거는 다음과 같다. ① 2005~2006년 오픈한 골프장 및 스키장 개장에 따른 신규 카지노 고객의 재방문 효과에 힘입어 ‘1Q~2Q’ 2분기 연속 높은 카지노 매출 증가를 시현하고 있으며, ② 2Q 기준 입장객은 전년 동기 대비 39.2% 늘어났으며, 테이블 게임의 drop은 13,734억원(YoY +19.0%), payment는 11,811억원(YoY +18.7%), 홀드율 14.0%에서 테이블 매출액은 무려 22.9% 증가, 슬롯 게임의 drop은 1,486억원(YoY +62.3%), payment는 1,142억원(YoY +63.9%), 홀드율 23.1%에서 슬롯 매출액은 59.4% 증가함으로써 카지노 각 부문에서의 수익 레버리지 효과를 돋보이게 하는 요인으로 ‘입장객 증가’가 Key-factor임을 보여주고 있으며, ③ 매출 증가에 연동한 변동비 증가를 배제할 경우 카지노 부문에서의 감가상각비 감소 등 불필요한 고정 비용의 통제가 이루어지고 있으며, ④ 지난 7월 27일 공포 시행된 ‘사통법 시행령’을 살펴보면 강원랜드 매출액의 한도를 제한할 수 있는 GDP 대비 일정 비율 가이던스(guidance)의 구체적인 내용이 언급되지 않았는 바, 대체적인 규제 완화로 해석할 수 있는 여지가 높다는 판단이다. 싱가폴의 신규 카지노 사업자 오픈 예정 및 일본 역시 동경, 오키나와에 2010년까지 신규 카지노를 설립하는 움직임 등 최근 동남아시아를 중심으로 카지노 공급이 확충되고 있는 국제적 정황을 감안할 경우 강원랜드와 같은 내국인 카지노 업체를 제한하려고 하는 여타 규제의 완화 가능성을 배제할 수 없다는 판단이다. ● 신규 카지노 증축 효과를 누릴 수 있는 공간 확보는 가능할 전망 사통법 부각 이후 신규 카지노 증축 진행은 일단 중단된 상태다. 그러나, 메인 카지노 주변에 외부 레스토랑 및 기타 시설 증축을 통해 현재 호텔 내부에 있는 레스토랑 등을 이곳으로 이전 시킴으로써 카지노 신규 증축 효과를 누릴 수 있는 공간 확보가 가능할 수 있을 것으로 예상된다. 또한, 호텔 증축 계획 및 2009년 6월 완공 예정된 워터파크 건축 등을 통해 카지노 사업장으로의 전환 가능성 등 신규 카지노동 2,000평 규모에는 못미치는 수준이나, 추가적으로 68대의 신규 테이블 가동이 가능할 수 있도록 다양한 전략이 추진될 것으로 예상된다. 이로써 추가적으로 100대의 테이블을 늘리는 시기는 다소 지연될 수 있으나, 신규 카지노동 증축 시 계획하고 있던 초기 테이블 운영에는 무리가 없을 것으로 판단된다.