[브리핑] 동국산업(005160) - 예상보다 수익성 향상되는 S&C...삼성증권

동국산업(005160) - 예상보다 수익성 향상되는 S&C...삼성증권

당사는 7월27일 포항의 동국산업과 동국S&C를 방문하였는데, 예상보다 안정적인 이익증가를 보이고 있는 것으로 판단.

* 동국산업 주당 가치는 예상보다 높은 실적을 보이는 동국S&C 가치에 힘입어 12,800원으로 추정

당사는 5월16일자 “동국산업의 주당가치자료”를 통해 동국산업의 가치를 8,130원으로 추정하였으나 예상보다 높은 실적을 보이는 동국S&C가치를 고려하여 12,800원으로 상향 추정. 즉, 동국산업 자체의 가치와 100% 소유 자회사인 동국 S&C 가치로 나누어볼 때, 동국산업 자체의 가치는 주당 2,800원 (주당순자산 P/B 0.8배)과 동국 S&C의 가치 주당 10,000원 (08년 순이익의 20배 수준)으로 보임. 따라서, 동국산업의 주당 가치는 12,800원으로 추정.

* 동국산업의 영업구조는 신증설 본격가동으로 07년 상반기를 바닥으로 수익성 회복전망

동국산업의 철강 영업구조는 07년 상반기를 바닥으로 개선 중인데, 이는 하반기부터 고탄소강 신규 냉연공장 (연산 20만톤)이 가동되면 동사의 수익성은 더욱 안정될 것으로 보임. 상반기는 소폭흑자에 달한 것으로 판단(지분법 이익제외). (고탄소강 생산능력은 8만톤에서 28만톤으로 증가). 수익성 악화를 보인 HGI와 PO부문의 수익성은 판매축소와 가격 인상, 관계사와 연계 판매전략 등으로 개선되고 있기 때문.

* 풍력발전타워를 만들고 있는 동국S&C는 예상보다 높은 이익증가 추세 전망

동국 S&C는 안정적인 품질관리와 납기준수 등을 바탕으로 풍력발전의 타워분야에서 높은 경쟁력과 성장을 보이고 있음. 동사의 주 고객은 GE Wind Energy, Gamesa 등임. 세계 풍력발전시장의 높은 성장성(신규 설치와 기존 대체)을 고려할 때, 높은 매출증가와 8~10%의 영업이익률은 당분간 유지할 것으로 보임. 타워시장에서 단순 타워 수주에서 턴키 타워 수주 (내부의 계단, 엘리베이터 등 포함 수주)로의 변화에다가 본격적인 사업궤도로 영업이익률이 과거의 5%미만에서 향상.