[마켓PRO] Today's PICK : "에스원, 주주가치 제고할 결심"

양병훈 기자

입력2024.01.29 08:58 수정2024.01.29 09:04

[마켓PRO] Today's PICK : "에스원, 주주가치 제고할 결심"

※Today's Pick은 매일 아침 여의도 애널리스트들이 발간한 종목분석 보고서 중 투자의견 및 목표주가가 변경된 종목을 위주로 한국경제 기자들이 핵심 내용을 간추려 전달합니다.

에스원 직원들이 서울 순화동 에스원 본사 통합관제센터에서 건물에너지관리 시스템을 점검하고 있다. 에스원 제공

👀주목할 만한 보고서

에스원 - 4Q23 Review: 주주가치 제고할 결심

📈목표주가 : 5만8000원→7만원(상향) / 현재주가 : 5만4400원
투자의견 : 매수(상향) / 이베스트투자증권

[체크 포인트]
-에스원의 4분기 매출액은 6,941억원으로 전년동기대비 10.1% 증가, 컨센서스에 부합. 보안SI 부문을 필두로 한 인프라서비스부문 성장이 전체 매출 성장을 견인.
부동산서비스 부문에서도 기존 고객 리텐션 외에 역삼 아크플레이스 등과 같은 신규 사업지 편입에 따른 호실적이 이어졌음. 시큐리티 서비스의 경우 중대재해처벌법 시행 및 다양한 분야에서 보안에 대한 법제화 영향으로 시장 풀이 확대된 점은 긍정적.
-에스원은 기존까지 글로벌 보안시장 트렌드에 맞는 관련다각화 투자 기조가 확인되지 않고 있고, 꾸준히 쌓이는 현금 대비 인플레이션을 헷지할만한 배당의 증가, 또는 자사주 소각과 같은 주주가치 제고가 없었음. 그러나 금번 공시를 통해 DPS를 6년만에 2,500원에서 2,700원으로 상향조정하면서, 보다 적극적인 주주환원 정책 기조를 시장에 확인.

LG에너지솔루션 - 고난의 상반기

📉목표주가 : 67만원→48만원(하향) / 현재주가 : 38만1000원
투자의견 : 매수(유지) / DB금융투자

[체크 포인트]
-4Q 영업이익 3,382억원(QoQ-54%/YoY+43%)으로 시장 컨센서스를 크게 하회. AMPC 2,501억원, ESS(매출 1.1조원, 영업이익률 5% 추정)를 제외하면 소형과 중대형 자동차 전지 수익성은 모두 BEP를 소폭 상회한 수준인 것으로 추정.
-1분기에는 소형은 원통형 출하량 정상화로 ASP 하락에도 매출/이익이 소폭 개선될 것으로 예상. 문제는 중대형. 수요 둔화에 따른 재고 조정, 메탈/배터리 하락에 따른 구매수요 지연이 맞물리며 자동차 전지 전체 출하량이 20% 이상 하락할 것으로 예상.
-1분기 출하량 감소 폭이 예상보다 크기에 달성 여부는 하반기 반등 폭에 달려있음. 재고조정은 상반기에 일단락되겠지만 단기 수요 우려가 일단락되려면 메탈 가격 안정이 선행되어야 하기에 불확실성은 여전.

현대오토에버 - 2024년 매출액 13% 성장 목표

📈목표주가 : 22만원→23만원(상향) / 현재주가 : 17만8200원
투자의견 : 매수(유지) / NH투자증권

[체크 포인트]
-4분기 실적은 매출액 8,994억원(+8% y-y), 영업이익 529억원(-9% y-y)으로 시장 컨센서스 하회. 그러나 계열사 IT 투자 집행에 따른 IT서비스 견조한 성장과 계열사 차량판매 성장, 네비게이션 대형화 및 고급화, 차량SW 적용 확대 등에 따른 고마진 차량SW 비중 확대로 2024년 영업이익 20% 성장 전망(2,180억원).
-현대차그룹의 외형 성장과 함께 ERP, 클라우드, 스마트팩토리 등 ICT 성장과 내비게이션 SW/지도, mobilgene 차량SW 강화, 대외사업 확대, AAM 등 신사업 발굴 통해 2024년 매출액 3조 4,600억원(+13% y-y) 및 2027년 매출액 5조원 목표 제시(+13% cagr). 점진적인 수익성 개선도 기대.

호텔신라 - 아직은 기다림이 필요한 시기

📉목표주가 : 9만원→8만3000원(하향) / 현재주가 : 6만100원
투자의견 : 매수(유지) / NH투자증권

[체크 포인트]
-해외 면세점(싱가포르, 홍콩, 마카오) 임차료 감면 혜택 축소를 고려한 추정치 변경이 목표주가 하향의 주된 근거. 다만 추가적인 주가 하락 가능성은 제한적일 것으로 판단. 현재 주가는 중국인 단체 관광 재개 공식화 이전 수준을 하회하고 있기 때문.
-주가 방향성을 전망하는데 있어 핵심은 결국 중국인 단체 관광 수요 회복 여부가 될 것. 실적 추정 및 밸류에이션, 투자심리에 모두 영향을 미치는 요인이기 때문. 동사의 경우 춘절 이후인 3월부터 본격적인 중국인 단체 관광 수요 회복을 전망하고 있는 만큼 해당 시점에서의 지표 개선 여부에 초점을 맞춰야 한다고 판단.
-인천공항 면세점 또한 BEP 수준을 유지하고 있다는 점은 긍정적. 다만, 해외 면세점에서 임차료 감면 혜택 축소에 따라 수익성이 악화된 점이 기존 예상과 가장 달랐던 부분이며 향후 해외 공항과의 협상을 통해 얼마나 개선 가능할지를 지켜봐야.

LG디스플레이 - 분기 흑자전환 성공

📉목표주가 : 1만6000원→1만4500원(하향) / 현재주가 : 1만2340원
투자의견 : 매수(유지) / 흥국증권

[체크 포인트]
-2023년 4분기 매출액은 7.4조원(+1% YoY, +55% QoQ), 영업이익은 1,317억원(흑자전환 YoY/QoQ, OPM 1.8%)을 기록하며 시장 컨센서스(매출액 7.1조원, 영업이익 1,172억원)를 상회.
-올해는 지속적인 패널공급 축소와 세트 수요 반등으로 중대형 패널가 상승이 기대되며, W-OLED 고객사 확대를 통한 전년 대비 출하량 증가가 전망.
-북미향 POLED 생산 또한 계획대로 이뤄질 경우 3분기부터 흑자전환을 예상. 상반기 중으로 생산이 본격화될 IT OLED는 올해 실적에 일부 기여할 전망.

양병훈 기자 hun@hankyung.com

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[big story]“에너지 대전환 시대, 인프라 투자 뜬다”

유망 섹터 3. 바이오·친환경통상 주식 시장에서 바이오, 친환경은 ‘미래 기대감’을 먹는 섹터로 자주 분류된다. 따라서 단기보다는 장기적인 관점의 투자 전략이 필요하다. 그렇다면 그 방향성은 어떻게 가늠해봐야 할까.현재 시장 분위기를 어떻게 보세요.“올해 금리 인하에 대한 기대감이 지난해 말 시장에 적잖이 선반영된 것 같아요. 그래서 저희도 연초에는 증시가 좀 오르다 하반기에는 횡보하지 않을까 전망합니다. 무엇보다 최근에 환율도 크게 오르고, 미국 대선 외에도 다양한 지정학적 리스크가 부각되면서 시장 변동성이 확대된 것 같습니다.”올해는 어떤 섹터들이 전망이 밝을까요.“반도체에 대한 기대값은 여전히 살아 있는 것 같아요. 아무래도 올해 코스피의 경우 실적에 대한 관심이 큰데 그 부분을 이끌어 갈 수 있는 있는 분야를 꼽으라면 반도체 쪽이 아닐까 싶어요.”2차전지는 어떻게 보세요.“2차전지 같은 경우에는 지난해 너무 가파르게 올라서 투자에 의견이 갈리는 것 같아요. 무엇보다 2차전지가 더 힘을 받으려면 실제로 전기차 시장의 수요 부분에서 선행적으로 움직여주는 모습들이 나와야 하는데 아직은 기대에 못미치는 것 같습니다. 또한 최근 테슬라 등 전기차 회사들이 가격 인하를 내놓고 있지만, 아직 대중적으로 확대되기에는 적잖이 허들이 있어 보여요. 물론, 전기차 자체가 향후 성장하는 섹터라는 시각에는 큰 변화가 없지만, 지난해까지 기댓값을 반영해 올라간 주가만큼의 성과가 나오기까지는 부침이 있어 보입니다.”사실 2차전지만큼이나 친환경 섹터 역시 먼 미래의 이야기 같은데, 주목하는 이유가 궁금합니다.“일단 기후변화 위기는 이제 거스를 수 없는 현실이죠. 기후변화에 관한 정부 간 협의체(IPCC) 보고서를 비롯해 수많은 과학적 근거들이 현재 기후변화의 심각성을 증명해주고 있습니다. 사실 우리나라의 경우, 위치상 상대적으로 자연재해 노출도가 다른 나라들에 비해 덜 부각되고 있지만, 이미 미국, 유럽 등지에서 자연재해로 인한 사망률은 엄청나게 급증하고 있습니다. 이런 위험들은 금융 시장으로 이어지고요. 가령, 어떤 기업의 공장이 수해 등 재해 노출도가 높아진다면 (복구 등을 위한) 해당 기업의 감액 요소로 작용할 수 있기도 하고, 동시에 보험사들 역시 보험료를 증액하지 않고는 이걸 버티기 힘들어진 거죠.”또 다른 이유는요.“기후변화가 제약바이오와 상관성도 적잖이 있어요. 이를 테면, 기후변동성이 크면 심혈관 질환, 악성종양, 알러지 질환 등 많은 질환이 발생해요. 또 알러지 질환·비염 등을 유발하는 꽃가루가 옛날에는 1년에 석 달 정도만 날렸었다면 이제는 6개월 이상 날린다고 해요. 그런 것들이 결국은 인간의 면역 체계를 계속 자극하는 요소이기 때문에 그런 부분들이 제약바이오 섹터의 성장성을 자극할 수 있는 변화 중 하나이기도 하죠. 무엇보다 기후변화와 관련해서는 ESG(환경·사회·지배구조) 등 기업들의 사회적 역할에 대해 기대하는 부분도 많아요. 가령, 아직도 중진국이나 개발도상국들에서는 기후변화 노출도 위험은 훨씬 높지만 관련해서 헬스케어 시스템이 잘 갖춰지지 않았어요. 따라서 메이저 제약바이오 회사들이 이들 나라들의 복원 시스템이 갖춰질 수 있도록 지원해주고 함께 연구·개발(R&D)을 하는 과정에서 투자를 해주는 등 ESG 차원에서도 재고해볼 필요가 있습니다.”올해 친환경 섹터 투자 여력이 있을까요.“지난해 상반기까지는 2022년 ‘인플레이션 감축법’(IRA) 등의 영향을 쭉 이어 가면서 신재생에너지가 굉장히 좋았다가 금리 이슈로 부담감이 생겨서 조금 추세가 꺾였었죠. 그런데 저는 앞으로 신재생에너지 관련 밸류체인에 대한 투자가 중단될 거라고 보지는 않아요. 지금 다소 주춤할 순 있지만 현재가 에너지 믹스가 1단계에서 어느 정도 올라온 수준이라면 이제는 그 에너지 믹스를 효율적으로 배분해줄 수 있는 인프라에 대한 요구가 높아질 시기라고 생각하거든요.예를 들면 신재생에너지의 간헐성이나 변동성을 좀 완화시키는 데 필요한 에너지저장장치(ESS)라든가 원격지에서 전력을 끌어올 전력 송배전망 같은 것들에 대한 투자가 이뤄져야 하는 시기죠. 우리나라는 물론, 미국, 유럽도 이 부분이 시급하거든요. 무엇보다 에너지 저탄소 전환은 무조건 해야 되는 상황이잖아요. 우리나라에도 이런 변압기나 송배전망 관련 생산을 하는 기업들이 있고 실제로 지난해 말부터 미국 등 해외로 수출 물량이 계속 꾸준하게 증가하는 추세입니다. 그저 신재생에너지 하면 굉장히 앞단에 있는 것만 떠올리지만 이제는 그것을 실제로 실현시키는 데 필요한 인프라 투자에 주목할 필요가 있습니다.”관련해서 주목할 만한 회사들은요.“우리나라 기업들은 변압기 부분에서 강점을 많이 갖고 있는데, 대표적으로는 HD현대일렉트릭, 효성중공업, LS 일렉트릭, 일진전기 이런 데들이 이제 배전망 관련해서 전선이나 변압기 쪽에 좀 강점을 갖고 있는 걸로 알고 있습니다.”투자 조언을 하시자면.“지속가능성 가치에 대해 고민해보시길 바라요. 기본적으로 친환경 관련 투자는 결국 중장기 투자인데, 사실 2차전지나 전기차 밸류체인에 투자하셨던 분들이 이게 환경 투자라는 생각은 아마 크게 안 하셨을 거예요. 그런데 저는 사실 그 분야에서 프리미엄이 나온 이유가 결국은 친환경 전환을 위해서 필요한 영역이었기 때문이라고 보거든요. 다만, 이 분야에서 갑자기 뭔가 빠르게 새로운 걸 내놓기가 쉽지는 않아요. 결국, 기존 전통 사업자들 중에서 그런 전환 투자에 누가 좀 더 관심을 가지고 있고 대응하고 있는가를 좀 면밀히 보면 더 수혜 기업을 선별하시기 좋지 않을까라는 생각이 듭니다.”글 김수정 기자 | 사진 서범세 기자
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전기차 배터리 광물 일제히 '약세'…다시 '슈퍼사이클' 올까 [원자재 이슈탐구]

글로벌 전기차 판매 증가 속도 둔화로 리튬과 니켈 등 차량 배터리 광물 가격이 약세를 지속하고 있다. 얼마 전까지는 급성장하는 전기차 시장 덕분에 배터리 광물 산업이 더 이상 경기 순환 사이클을 타지 않는 산업이 될 것이란 기대도 나왔다. 그러나 '슈퍼 사이클'은 오지 않았고, 다른 원자재보다 더 극심한 부침을 겪고 있다. 주요 광물 가격 약세로 스위스 글렌코어와 브라질 발레 등 광산업체들의 주가는 1년 만에 최저 수준으로 떨어졌다. 호주의 리튬 광산업체 라이온타운은 생산량 확대가 유보되고 주가는 올해만 45%가 빠졌다. 전문가들은 배터리 광물의 가격은 올해 중국 경기가 좌우할 것으로 예상한다. 글로벌 시장 진출을 본격화하는 중국산 전기 자동차에 대한 세계 각국의 무역 장벽도 변수가 될 전망이다. 글로벌 자동차 메이커의 새로운 전기차 모델 출시, 선진국들의 소비자 보조금 정책 등도 변수가 될 전망이다. 배터리 원자재 핵심 변수는 중국투자자들이 가장 우려하는 대목은 중국 경제의 성장세가 약해지고 있다는 점이다. 배터리 광물 시장의 가장 큰 변수는 중국이다. 리튬과 니켈 등 중국의 전기차 배터리 광물 소비량은 압도적 세계 1위다. 국제동산업협의회(IWCC)에 따르면 중국은 2022년에 유럽연합(EU)과 영국을 합친 것보다 약 4배 많은 양의 구리를 소비한 것으로 추정된다. 중국산 배터리 글로벌 시장 점유율은 60%가 넘는다. 중국 내수시장의 전기차 보급 속도도 빠르고 막대한 시장 덕에 판매량도 많다. 2022년 기준으로 전 세계에서 전기차(PHEV포함) 판매량 1400만대 가운데 60%에 달하는 836만대가 중국에서 팔렸다. 중국은 부동산발 침체로 어려움을 겪고 있음에도 올해 경제성장률 4%대를 유지할 것으로 전망된다. 인구 14억, 한국의 10배가 넘는 경제 규모를 감안하면 전반적인 소비 증가세가 꺾이는 것을 감안해도 전기차 시장은 당분간 성장세를 유지할 전망이다. 중국자동차공업협회(CAAM)는 2024년 중국에서 순수 전기차가 450만 대가량 판매될 것으로 전망하고 있다. 이는 2023년 판매량인 352만 대보다 약 25% 증가한 수준이다. 다만 전기차 판매가 96% 폭증하며 광물 가격이 급등했던 2022년의 상황이 다시 오리라 기대하긴 어려울 전망이다. 정부의 전기차 보조금이 줄어든 점도 악재다. 전기차를 앞세운 중국 자동차 기업들의 글로벌 시장 진출 역시 광물 시장의 변수다. 중국 자동차 기업들은 지난해 전기·하이브리드차 약 940만대를 판매한 것으로 집계됐다. 2022년 690만 대에 비해 약 36% 증가했다. 올해 판매량은 1150만대에 이를 전망이다. BYD는 지난해 중국 시장에서 12%에 가까운 점유율을 기록하며 테슬라(점유율 2.5%)를 압도했다. 글로벌 시장에서 BYD는 지난해 160만대의 순수 전기차를 판매해 180만대를 판 테슬라를 턱밑까지 추격했다.외국 기업의 중국 공장과 중국 메이커 등이 만든 중국산 자동차 수출은 전년 대비 57.9% 증가한 491만대로 430만대의 일본을 제치고 세계 1위에 올랐다. 중국이 지난해 수출한 자동차 중 신에너지차(전기차. 하이브리드차. 수소차)는 전년 대비 77.6%가 증가한 120만3000여대에 달했다. 최근 일론 머스크 테슬라 최고경영자(CEO)는 "솔직히 무역 장벽이 없다면 (중국이) 세계의 다른 자동차 회사들 대부분을 무너뜨릴(demolish) 것"이라고 말했다. 선진국 시장에서도 고전하는 전기차 미국과 EU, 일본 한국 등 주요 선진국 시장에선 전기차의 성장세가 둔화되고 있다. 고금리 상황이 계속되면서 소비 심리가 위축된 여파다. 독일과 영국의 전기차 구입 보조금 지급을 중단하는 등 보조금 감축도 성장 둔화에 영향을 미친 것으로 분석된다. 미국 2위 자동차 기업 포드는 지난 19일 최고 인기 모델 F-150 픽업트럭의 전기차 버전인 ‘F-150 라이트닝’의 생산량을 대폭 줄이기로 했다. 전기차를 운행하는 데 대한 현실적인 어려움도 부각되고 있다. 최근 미국의 한파 속에서 배터리 성능 저하로 전기차들이 멈춰서는 일이 잦았다. 미국 점유율 1위 렌터카 업체 허츠가 보유한 전기차의 3분에 1에 해당하는 전기차 2만대를 처분하고 내연기관차를 구매한다고 지난 11일 공시했다. 전기차 선호도가 예상보다 낮고, 보험료와 정비 비용 등 유지비가 많이 든다는 이유 때문이다. 오는 11월 예정된 미국 대선에서 도널드 트럼프 전 대통령 당선이 유력하다는 점도 광물 시장에는 악재다. 트럼프가 당선되면 친환경 드라이브가 한풀 꺾일 것이란 전망이 나온다. 2기 트럼프 행정부가 친환경 산업 육성을 골자로 한 인플레이션 감축법(IRA)을 폐기할 것이란 극단적인 우려까지 나온다. 배터리·전기차 기술 발전도 변수전기차와 배터리 기술의 발전도 시장의 변수다. 테슬라 등 자동차 메이커들은 전기차에 사용되는 구리의 양을 줄이기 위한 연구를 지속하고 있다. 10년 전 출시된 테슬라 모델S의 경우 내연 기관 차량의 네 배에 해당하는 한 대당 80㎏의 구리가 사용됐으나, 2030년까지 이 사용량을 60㎏ 이하로 낮춘다는 계획이다. 골드만삭스의 보고서에서 따르면 지난해 전 세계에서 늘어난 구리 수요의 3분의 2는 전기차 제조에 사용됐다.테슬라는 전기차에서 조명이나 와이퍼 등에 전원을 공급하는 배터리를 기존 12볼트에서 48볼트의 고전압 시스템으로 바꿔 구리 배선을 줄인다는 계획이다. CRU는 최신 분석에서 2030년에는 전기차용 구리 수요량을 280만t으로 낮춰 잡았다. 이전까지는 2030년 전기차 구리 수요가 320만t에 이를 것으로 예상했다.나트륨이온배터리(SIBs)가 리튬인산철(LFP) 배터리를 중저가 이차전지 시장에서 밀어낼 것이란 전망도 나온다. 중국에서 최근 상용화에 근접한 나트륨이온배터리는 오는 2035년이면 LFP배터리보다 생산 단가가 24%가량 낮아질 것으로 예상된다. 나트륨이온배터리가 확산되면 리튬의 수요는 크게 줄어들 전망이다. 이현일 기자 hiuneal@hankyung.com
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테슬라 "공급단가 재협상할 것"…'악마의 계약'에 떠는 韓 배터리

테슬라가 “협력업체와 공급 단가를 재협상하겠다”고 밝히면서 전 세계 배터리 업계가 긴장하고 있다. 세계 최대 규모로 배터리 셀, 소재, 원자재를 사들이는 테슬라가 납품가를 깎으면 글로벌 배터리 가격 하락을 촉발할 것으로 분석된다. 게다가 세계 최대 배터리 기업인 중국 CATL이 ‘반값 배터리’를 공급하겠다고 나서며 배터리 기업들의 수익성에 비상이 걸렸다.테슬라는 지난 25일 실적 콘퍼런스콜에서 “기존 공급 업체와 더 나은 가격을 위해 재협상할 수 있다”고 밝혔다. 생산 비용을 절감할 방안이 있느냐는 질문에 한 답변이었다. 테슬라가 배터리 기업을 콕 집어 언급하지는 않았지만, 전기차 원가의 40%를 차지하는 배터리 납품가 협상은 불가피할 것으로 관측된다.28일 배터리업계에선 “올 것이 왔다”는 반응이 나온다. 테슬라의 ‘변심’은 지난해 하반기 전기차 판매 부진과 함께 드러나기 시작했다. 통상 자동차와 배터리 기업은 ‘최소 보증 물량’ 조건을 계약에 반영한다. 그러나 테슬라는 보증 물량을 최소한으로 잡거나 이를 지키지 않아도 된다는 조건을 걸었다. 배터리 제조사로선 재고 물량을 고스란히 떠안게 된 것이다.테슬라는 지난해 초 전기차 판매 급증에 따른 배터리 ‘쇼티지(공급 부족)’ 국면에서 LG에너지솔루션, 일본 파나소닉, 엘앤에프 등에 마진을 후하게 쳐주며 원통형 배터리, 양극재 등을 싹쓸이했다. 당시엔 테슬라에 공급하는 게 다른 완성차에 납품하는 것보다 훨씬 이익이었다. “테슬라는 이만큼 가격을 쳐준다”는 ‘이력서’로 쓸 수 있어 다른 기업과의 협상에서도 유리했다. 배터리업계 관계자는 “이런 이유로 테슬라와의 협력을 ‘악마의 계약’이라고 불렀다”며 “막상 납품하고 나면 재고 관리가 어려워 이익을 내기 쉽지 않다”고 말했다.엎친 데 덮친 격으로 세계 1위 배터리 제조사(지난해 시장 점유율 37.4%)인 CATL도 배터리 가격 하락에 불을 지피고 있다. 이 회사는 최근 자국 전기차 업체와 리튬·인산철(LFP) 배터리를 Wh당 0.4위안 이하에 공급하기로 합의했다. 지난해 초만 해도 Wh당 0.8~0.9위안에 판매했지만, 이젠 반값 이하로 팔겠다는 것이다. CATL의 ‘반값 배터리’는 중국 정부의 보조금을 등에 업은 채 튼튼한 자국 시장을 바탕으로 세계 시장을 뒤흔들겠다는 의도로 해석된다. CATL의 저가 정책이 장기화하면 원가 구조가 불안정한 기업은 파산할 가능성마저 제기되고 있다.김형규 기자 khk@hankyung.com