인수합병(M&A)을 통해 나란히 제약·바이오산업에 진출한 OCI홀딩스와 오리온을 두고 시장의 반응이 엇갈리고 있다. 진출 소식이 알려진 뒤 모두 주가 하락세를 겪었지만 상대적으로 OCI홀딩스에 대한 증권가의 시선이 우호적이다. 한미사이언스를 적절한 시기에 사들였다는 평가 때문이다. 반면 오리온은 시너지가 나기까지의 과정이 만만치 않을 것이라는 분석이 나온다.

○‘적기에 인수한’ 한미사이언스

24일 한국거래소에 따르면 OCI홀딩스는 한미사이언스 지분 27.03％를 취득했다고 공개한 지난 12일부터 이날까지 주가가 10.09％ 떨어졌다. 레고켐바이오를 인수한 오리온그룹은 하락 폭이 더 컸다. 오리온의 해외 계열사인 팬오리온코퍼레이션이 15일 레고켐바이오 지분 25.73％를 사들인다고 발표한 후 현재까지 오리온 주가는 21.09％ 하락했다.

OCI홀딩스가 지분을 취득한 한미사이언스는 한미약품그룹의 지주사다. 지분 취득가액은 7703억원으로 이 중 OCI홀딩스가 실질적으로 부담할 금액은 5175억원이다. 한미 오너 일가의 유상증자 현물출자분을 제외한 액수다. 나이스신용평가에 따르면 OCI홀딩스가 이 자금 전액을 외부에서 차입할 경우 부채비율은 4.7％(지난해 9월 기준)에서 25.3％로 소폭 오른다. 하지만 양사를 통합하면 연간 상각전영업이익(EBITDA)이 1조원에 달할 전망이라 부담이 적다는 분석이다.

증권가에선 긍정 평가가 우세했다. DB금융투자는 15일 OCI홀딩스의 목표주가를 13만원에서 15만원으로 올렸다. 한승재 DB금융투자 연구원은 “비중국산 폴리실리콘을 찾는 수요가 많아 자회사의 본업이 여전히 탄탄하다”며 “경영권 프리미엄 없이 경쟁력 있는 바이오 회사를 인수했으니 성장을 기대할 만하다”고 평가했다.
OCI·오리온 '바이오 진출'에 엇갈린 시선

○제과 회사 아니게 된 오리온

오리온 역시 M&A로 인한 재무 부담은 크지 않은 상황이다. 레고켐바이오 인수가액은 5485억원으로 작년 9월 말 기준 순현금 약 1조원을 보유한 오리온에는 여유가 있다. 지분율을 고려하면 관계기업으로 분류될 가능성이 커 영업손익에 끼치는 영향도 적다. 공통으로 지적되는 문제는 레고켐바이오 자체의 수익성이다. 이주호 한국신용평가 연구원은 “레고켐바이오는 안정적 매출 기반을 확보하지 못한 상태”라며 “매출 규모를 웃도는 연구개발비 지출로 2020년 이후 영업적자가 지속되고 있다”고 분석했다. 추후 상당한 자금 지원이 필요할 수 있다는 얘기다.

증권가는 오리온의 목표주가를 하향했다. “단기 주가 하락이 과도하다”면서도 NH투자증권(13만원) 한화투자증권(13만원) 키움증권(15만5000원) 등이 20％ 넘게 목표주가를 낮췄다. 제과 사업은 안정적 현금 창출이 가능하다. 특히 오리온의 영업이익률은 통상 15％가 넘는다. 이런 장점에 의미를 부여하던 투자자들이 떠날 수 있다는 것이 공통적인 목소리다.

익명을 요구한 다른 연구원은 “OCI는 폴리실리콘 업황이 왔다 갔다 하기 때문에 바이오와 중장기 시너지를 일으키겠다는 것이 말은 된다”며 “이에 비해 오리온 투자자의 성향상 과자로 돈을 꼬박꼬박 벌어서 바이오 회사에 투자하는 것이 맞는지 의문을 품는 이들이 있다”고 말했다.

이시은 기자 see@hankyung.com