美 '자이언트스텝' 우려에 환율 급등…당국 긴급 개입해 1290원 방어

조미현 기자

황정환 기자

입력2022.06.13 17:35 수정2022.06.14 02:03 지면A4

주가 급락, 물가·금리·환율 급등 '쿼드러플 위기'

경제지표 줄줄이 '경고음'
물가 금융위기 이후 첫 5%대
환율 15원 오르며 1284원으로
생산·소비·투자도 모두 마이너스

더 짙어지는 'S의 공포'
대부분 통제 불가능한 대외변수
일각선 "정부 쓸 카드 별로 없어"
위기 장기화 땐 잠재성장률 타격

서울 을지로 하나은행 위변조대응센터에서 13일 직원이 달러화를 정리하고 있다. 이날 원·달러 환율은 전 거래일 대비 15원10전 오른 1284원에 마감되면서 한 달 만에 1280원대를 돌파했다. 김범준 기자

미국발(發) 인플레이션 쇼크로 원·달러 환율이 장중 20원 폭등했다. 외환당국은 이례적으로 국장급 관계자의 실명을 내걸고 ‘구두 개입’까지 나섰다. 물가가 치솟는 데다 환율·무역수지·금리 등 각종 거시지표가 동시에 불안한 모습을 보이면서 한국 경제가 ‘퍼펙트 스톰’(총체적 복합 위기) 초읽기에 들어갔다는 경고의 목소리가 나온다.

치솟은 원·달러 환율

13일 서울 외환시장에서 원·달러 환율은 전 거래일 대비 15원10전 급등한 1284원에 마감했다. 미국의 5월 소비자물가지수(CPI)가 41년 만에 최고치를 기록했다는 소식이 전해지면서 원·달러 환율은 장중 1288원90전까지 치솟았다.

외환당국은 원·달러 환율이 1290원을 돌파하기 직전 김성욱 기획재정부 국제금융국장과 김현기 한국은행 국제국장 명의로 “정부와 한은은 최근 국내 외환시장에서 원화의 과도한 변동성에 대해 각별한 경계감을 갖고 모니터링하고 있다”며 구두 개입에 나섰다. 외환당국 국장급의 실명 구두 개입은 원·달러 환율이 6년여 만에 최고치를 기록한 2016년 2월 이후 6년4개월 만이다. 외환당국 관계자는 “구두 개입 후 원·달러 환율 급등세가 완화됐다”며 “실명 개입이 시장에 미치는 영향이 더 컸던 것으로 보인다”고 말했다.

방기선 기재부 1차관도 이후 긴급 거시경제금융 점검회의를 열고 “필요하면 관계기관 공조하에 즉시 시장 안정 조치를 가동하겠다”고 밝혔다. 민경원 우리은행 연구원은 “오후 들어 코스피지수가 낙폭을 확대함에 따라 원·달러 환율이 고점을 더 높일 여지도 있었지만, 당국에서 강한 레드라인을 그어준 효과로 장중 추가 상승이 제한됐다”고 분석했다.

불어나는 무역적자

한국 경제를 둘러싼 상황은 악화일로를 걷고 있다. 이날 관세청에 따르면 이달 1∼10일 무역수지는 59억9500만달러 적자를 기록했다. 지난해 같은 기간(6억6600만달러)보다 적자 폭이 커졌다. 올초부터 이달 10일까지 누적 무역수지는 138억달러 적자로 집계됐다. 지난해 같은 기간 대비 수출이 15.8% 늘었지만, 수입이 26.9%로 더 큰 증가폭을 보인 데 따른 것이다. 지난 4월에는 경상수지가 2년 만에 적자로 전환하면서 3년 만에 월중 ‘쌍둥이 적자(경상수지·재정수지 적자)’가 확실시됐다. 같은 달 생산·소비·투자는 ‘트리플 마이너스’를 기록했다. 소비자 물가 상승률은 지난달 5.4%로 나타나면서 금융위기 이후 처음으로 5%를 넘어섰다.

스태그플레이션 공포도

전쟁과 공급망 차질이 장기화하고, 미국의 공격적 긴축이 강화될 것으로 전망되면서 대외 의존도가 큰 한국 경제가 취약성을 드러내고 있다는 지적이 나온다. 한국 정부가 쓸 카드는 별로 없다는 게 대체적인 분석이다. 조동철 한국개발연구원(KDI) 국제정책대학원 교수는 “블라디미르 푸틴 러시아 대통령이 마음을 바꿔 전쟁을 끝내기를 바라야 할 정도로 우리의 컨트롤(통제)에서 벗어난 변수에 기대해야 할 상황”이라고 말했다. 스태그플레이션을 우려하는 목소리도 커지고 있다. 신세돈 숙명여대 경제학부 교수는 “주가가 폭락하고, 물가와 시장 금리, 환율이 폭등하는 ‘쿼드러플 위기’ 상황”이라며 “스태그플레이션은 기본 변수로 둬야 한다”고 했다. 주원 현대경제연구원 경제연구실장은 “스태그플레이션은 성장률이 마이너스까지 나와야 한다”면서도 “워낙 물가와 거시 환경이 좋지 않아 스태그플레이션 가능성도 적지 않다고 본다”고 말했다. 이승석 한국경제연구원 부연구위원은 “현재 상황이 장기화할 경우 잠재성장률에 타격이 불가피할 것”이라고 내다봤다.

조미현/황정환 기자 mwise@hankyung.com

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물가 폭등에 고용 악화까지…'최악 조합' 스태그플레이션

세계 경제가 스태그플레이션(stagflation) 함정에 빠졌다는 경고가 잇달아 나오고 있다. 한국도 예외가 아니다. 스태그플레이션은 스태그네이션(stagnation)과 인플레이션(inflatioin)을 합친 경제 용어. 경기 침체와 물가 상승이 동시에 발생하는 복합 불황을 뜻한다. 정부와 중앙은행은 쉽게 대응하기 어렵다. 경기를 살리자니 물가를 더 자극할 것 같고, 물가를 잡자니 경기가 더 침체하는 정책 딜레마 때문이다. 블룸버그·WB·OECD의 경고블룸버그통신은 지난 12일 경제협력개발기구(OECD) 38개 회원국의 4월 소비자물가 상승률이 평균 9.2%로 치솟았다고 보도했다. 1998년 9월(9.3%) 이후 최고치다. G7(주요 7개국) 회원국 중 일본을 제외한 6개 나라의 물가 상승률은 1980년대~1990년대 초 이후 가장 높다. 미국은 지난달 40년 만에 최고치인 8.6%를 기록했다.이런 가운데 최근 세계은행(WB)은 올해의 세계 경제 성장률(GDP 증가율) 전망치를 당초 4.1%에서 2.9%로 낮췄다. OECD도 4.5%에서 3.0%로 하향 조정했다. OECD는 한국도 예외가 아니라고 했다. OECD가 전망한 올해 한국의 물가상승률은 4.8%, 경제성장률은 2.7%다. 경제 전망은 한 방향을 가리킨다. 저성장과 고물가가 겹치는 최악의 조합, 스태그플레이션이다. 필립스 곡선 깨뜨린 스태그플레이션세계은행은 1970년대식 스태그플레이션 가능성을 직접적으로 언급했다. 당시 세계 경제는 이전에 경험해보지 못한 함정에 빠졌다. 두 차례의 ‘오일쇼크’로 생산비용이 폭등했다. 경기는 급속도로 얼어붙어 실업률을 끌어올렸다. 원유가격 폭등→비용 상승→고용 악화→불경기 심화 사이클이 나타났다. 경제학자 밀턴 프리드먼은 이런 현상을 스태그플레이션이라고 불렀다.스태그플레이션은 경제학적으로 ‘단기적으로는 물가 상승과 실업 사이에 상충관계가 있다’는 말이 성립하지 않음을 보여줬다. 즉 ‘필립스곡선(Phillips curve)’이 성립하지 않는다는 것이다. 필립스곡선은 영국에서 활동한 뉴질랜드 출신 경제학자 윌리엄 필립스의 이름에서 왔다. 1958년 필립스 교수는 ‘1861~1957년 영국의 실업률과 명목임금 변화율’이라는 논문에서 실업률과 명목임금 상승률 사이에 반비례 관계가 있다고 했다. 이후 명목임금 상승률 대신 물가상승률을 집어넣어도 비슷한 관계가 성립한다는 연구 결과가 잇달아 나왔다.프리드먼은 필립스곡선에 이의를 제기했다. 물가상승률과 실업률 간에 반비례 관계가 성립하지 않고 필립스곡선은 수직이 된다고 했다. 장기적으로 물가상승률이 얼마가 되든, 실업률은 노동 수요와 공급이 균형을 이루는 자연실업률로 수렴하기 때문이라는 것이다.지난 2월 장용성 서울대 경제학부 교수는 ‘생산, 고용, 물가 관계의 변화’ 논문에서 물가가 오르는데 실업률이 낮아지기는커녕 오히려 높아지는 경향이 있다고 했다. 장 교수는 1990년대까지 필립스곡선이 약하게나마 유지된 듯하지만 2000년대 들어 필립스곡선은 성립하지 않는다고 지적했다. “민간 소비 감소와 투자 위축 등 수요 측면에서 문제가 발생했을 경우엔 물가와 고용이 상충관계(수요견인 인플레이션)를 보이지만 유가 상승 등 공급 측면의 충격이 발생하면 물가와 고용이 동시에 악화하는 스태그플레이션 상황이 발생할 수 있다”고 했다. 러시아·우크라이나 전쟁으로 인한 원유와 가스가격 급등처럼 비용이 견인하는 스태그플레이션을 말한 것이다. 물가와 고용이라는 두 마리 토끼지금의 경제 상황이 스태그플레이션으로 가지 않을 것이라고 보는 전문가들도 있다. 박종석 한은 부총재보는 지난 9일 “잠재성장률 이상으로 경제가 성장할 것으로 본다”며 “스태그플레이션 확률은 낮다고 생각한다”고 했다. 그러나 이창용 한은 총재는 기준금리를 인상해서 물가부터 잡아야 한다고 말해 미묘한 인식 차이를 드러냈다. 미국에선 스태그플레이션 경고가 일반화한 상황이다.스태그플레이션은 물가와 고용이라는 두 토끼를 잡을 수 있느냐는 근본적인 질문을 정부와 중앙은행에 던진다. 물가가 더 뛰면 과거 20%에 달했던 미국 물가를 고금리라는 극약 처방으로 잡은 ‘제2의 폴 볼커’가 등장할까? 급격한 금리 인상 처방엔 반응들이 엇갈린다. 하지만 러시아·우크라이나 전쟁으로 촉발된 국제 원자재 가격부터 안정시켜야 한다는 점에선 이견이 없는 듯하다.유승호 기자 usho@hankyung.com
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원·달러 환율, 1280원대까지 치솟아…"원화의 과도한 변동성 경계"

원·달러 환율이 하루 만에 20원 가까이 오르는 급등세를 보이면서 외환당국이 구두개입에 나섰다. 13일 외환당국은 언론에 전한 메시지에서 "정부와 한국은행은 최근 국내 외환시장에서 원화의 과도한 변동성에 대해 각별한 경계심을 갖고 모니터링하고 있다"고 밝혔다. 이어 "시장 내 심리적 과민반응 등으로 쏠림 현상이 심화하지 않도록 노력해 나가겠다"고 덧붙였다. 이날 구두 개입은 이례적으로 기획재정부 국제금융국장과 한국은행 국제국장 명의라는 점을 명시했다. 이날 서울 외환시장에서 오후 2시43분 현재 원·달러 환율은 전날보다 15.5원 오른 1284.4원에 거래되고 있다. 이날 환율은 11.1원 상승한 1280원에 출발했다.장중 한때 1288.9원까지 치솟았다. 이는 지난달 12일 기록한 연중 고가(종가 기준 1288.6원)를 뛰어넘은 수준이다. 장중 기준으로는 같은날 기록한 연고가(1291.5원)는 넘지 못했다. 환율이 1280원대로 올라선 것은 지난달 16일(1284.1원) 이후 18거래일 만이다. 미국이 강도 높은 긴축을 시행할 것이라는 관측에 달러 강세가 이어지고 있다. 미국의 5월 소비자물가지수는 전년 동월 대비 8.6% 상승했다. 이는 지난 3월 기록한 8.5%를 뛰어넘는 수준으로, 1981년 12월(8.9%) 이후 41년 만에 가장 높은 수준이다. 오는 14~15일(현지시간) 진행될 미국 중앙은행(Fed)의 연방공개시장위원회(FOMC)에서 기준금리를 한 번에 0.75%포인트 올리는 '자이언트 스텝'을 단행할 가능성도 점쳐진다. 고은빛 한경닷컴 기자 silverlight@hankyung.com
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[머니 인사이트] 눈앞에 다가온 ‘스태그플레이션’ 공포

[머니 인사이트] 전 세계 금융 시장의 흐름이 심상치 않다. 기술주 중심의 미국 나스닥지수는 3월 말 이후 23% 급락하며 5월 하순 약세장에 진입했고 시가 총액 상위 기업인 아마존·테슬라·메타플랫폼(구 페이스북)은 모두 고점 대비 50% 가까이 급락했다. 팬데믹(감염병의 세계적 유행)의 수혜주로 각광받던 넷플릭스는 고점 대비 73% 폭락했다.코스피는 작년 고점 대비 20% 하락했지만 3월 말 이후로는 4% 하락에 그쳐 상대적으로 오히려 선방한 느낌이다. 외환 시장의 변동성도 두드러진다. 주요 통화 대비 달러 가치를 나타내는 달러 인덱스는 20년 만에 최고치까지 상승했고 안전 자산으로 분류되던 달러 대비 엔화 가치는 20년 만에 최저치까지 하락했다. 원·달러 환율은 다시 달러당 1250원대로 다소 진정됐지만 5월 중 2020년 3월 팬데믹 당시 고점인 1285원을 넘어서기도 했다. 13년 만의 최고치다. 인플레이션의 부정적 영향 가시화인플레이션 상승과 경기 침체가 동시에 나타나는 스태그플레이션의 공포가 전 세계 금융 시장을 흔들고 있다. 팬데믹에 이은 러시아·우크라이나 전쟁의 영향으로 글로벌 공급망 차질이 심화되고 국제 유가 등 원자재 가격이 급등하고 있다. 3월 미국의 소비자 물가 상승률은 전년 대비 8.5%까지 상승하며 40년 만에 최고치까지 치솟았다.저물가가 골칫거리였던 2020년 8월 미국 중앙은행(Fed)은 잭슨홀에서 인플레이션 오버슈팅 정책인 ‘평균물가목표제’를 도입했다. 인플레이션이 목표치인 2%를 웃돌더라도 일정 부분 이를 용인한다는 정책이다. Fed가 작년 하반기부터 본격화된 인플레이션 상승에 선제적으로 대응하지 못한 이유다.인플레이션이 연초부터 당국의 통제를 벗어나는 조짐이 보이자 이를 제어하기 위해 Fed는 뒤늦게 허둥지둥 유동성 흡수에 나서기 시작했다. 치솟는 인플레이션을 제어하려면 기준금리를 빠른 속도로 대폭 인상해야 한다는 주장이 늘어남에 따라 그 여파로 글로벌 경제가 침체에 빠질 것이라는 우려도 높아졌다.5월 중순 월마트와 타깃 등 미국의 대형 유통 업체들이 예상보다 비용이 크게 높아졌다는 이유로 향후 실적 전망을 낮추면서 높은 인플레이션의 부정적 영향이 가시화되기 시작했다. 휘발유와 식품 물가가 오르면서 소비자들은 꼭 필요하지 않은 다른 지출을 줄이고 있는 모습이다. 휘발유 가격은 사상 처음으로 미국 모든 주에서 갤런당 4달러를 넘어섰다. 그동안 관성에 의해 유지되던 강한 소비는 유가 급등 이후 3~4개월이 흐른 5~6월 지표부터 점차 약해질 것으로 예상된다.지금까지는 판매 수량 감소 폭보다 제품 가격 오름폭이 커 매출액이 증가했지만 수요가 약해지면 가격을 더 올리기 어려워 순이익뿐만 아니라 매출액도 줄어들 것으로 보인다. 유통 업체에서 시작된 실적 부진은 향후 유통 업체에 상품을 공급하는 제조 업체들의 실적 부진으로 이어질 것으로 예상된다.통화 긴축 효과도 점점 나타나고 있다. 미국의 4월 기존 주택 매매 건수는 22개월 만에 최저치를 기록했다. 통화 긴축은 이제 시작 단계지만 통화 긴축이 예고되면서부터 상승하기 시작한 모기지 금리가 주택 수요를 약화시키기 시작한 것으로 추정된다. 경기 둔화 우려가 높아지고 있지만 인플레이션이 더 높아 Fed의 통화 긴축 기조가 완화로 변경될 가능성은 아직 낮아 보인다.제롬 파월 Fed 의장은 5월 17일 “인플레이션이 분명하고 확실하게 낮아지는 것을 봐야 한다”면서 처음으로 “인플레이션 압력을 낮추는 과정에서 고통이 수반될 수 있다”고 밝혔다. 현재 미국의 실업률은 3.6%로 팬데믹 이전 3.5%를 거의 회복했고 Fed가 추정하는 자연 실업률 4.0%도 크게 밑돌고 있다.인플레이션을 통제하지 못해 경제에 미칠 악영향을 감안하면 인플레이션을 잡는 과정에서 경기가 나빠지더라도 인플레이션을 통제하는 것이 중요하다는 의미다. 인플레이션 통제는 이미 모든 나라에서 경제뿐만 아니라 정치적으로도 가장 중요한 이슈로 떠올랐다. 위험 자산 투자에 나설 긍정 조건하지만 지금의 인플레이션 문제가 어려운 것은 강한 수요뿐만 아니라 구조적인 공급 문제가 결합돼 있기 때문이다. 2018년 미·중 무역 분쟁, 2020년 팬데믹, 2022년 러시아·우크라이나 전쟁으로 공급망이 와해되면서 비용 부담이 한 단계 높아졌다. 팬데믹을 거치면서 높아진 임금 상승과 복지 확대도 인플레이션의 하단을 높였다. 미·중 무역 분쟁과 러시아·우크라이나 전쟁 이후 미국과 유럽이 중국이나 러시아와 대립하는 진영 간 대결 구도도 선명해졌다.비용이 낮은 해외에 생산 시설을 구축하는 오프쇼어링(offshoring)이 마무리되고 신뢰가 쌓인 나라들 안에서 공급망을 구축하는 프렌드쇼어링(friend-shoring)의 필요성도 비용 부담을 높이는 중이다. 경기 둔화 우려가 생기면 원자재 가격과 금리가 충분히 낮아지면서 경제의 부담을 낮춰야 하지만 지금은 그런 연결 고리가 작동하기 어려운 환경이다.향후 어떤 신호를 기다리면서 다시 위험 자산 투자를 준비해야 할까.첫째, 통화 정책 기조 변화를 기대할 수 있다. 만약 수요 둔화가 큰 폭으로 나타난다면 Fed는 통화 긴축 감속을 예고할 수 있기 때문이다. 둘째, 공급 문제 완화 가능성이다. 중국은 올가을 20차 당대회에서 시진핑 국가주석의 3연임이 확정되면 제로 코로나 정책을 폐기할 수 있고 러시아는 에너지 가격이 하락하고 유럽 수출이 막히면 휴전에 합의할 가능성이 높아질 것이다.셋째, 인플레이션 안정이 기대되는 시점이다. 곡물 수출이 재개되면 식품 물가가 안정될 것이다. 모기지 금리 상승은 하반기 내내 주택 시장을 빠르게 냉각시키겠지만 시차를 두고 올해 말 또는 내년 초부터 주거 물가가 안정되면서 인플레이션 기대도 진정될 수 있다. 넷째, 정치적 불확실성이 완화되는 시점이다. 11월 미국의 중간 선거 이후부터 대통령 임기 3년 차에 주가 성과가 좋았던 경험은 시장의 기대를 높일 수 있을 것이다. ◆ 팬데믹 수준을 넘어선 원화 약세의 배경최근 원화 약세의 배경은 네 가지다. 대외 요인으로는 첫째, 미국 중앙은행(Fed)의 빠른 기준금리 인상 전망이 반영되면서 전 세계적인 달러 강세가 진행 중이다. 현재 금리 파생 상품 시장에서는 향후 6개월간 미국과 한국의 기준금리 인상 폭을 각각 약 1.5%포인트, 1.2%포인트 반영하고 있다. 연초 미국보다 1.0%포인트 높았던 한국의 기준금리가 6개월 뒤면 0.6%포인트로 줄어든다는 뜻이다. 이후 속도를 고려하면 역전 가능성도 있다.둘째, 중국 경제의 상대적인 부진이다. 상하이 봉쇄 등의 영향으로 중국의 제조업 구매관리자지수(PMI)는 기준선인 50 이하로 하락했다. 위안화 약세가 원화 약세를 이끌고 있기도 하다.대내 요인으로는 셋째, 한국의 무역 수지 흑자 규모가 축소되고 있다. 한국의 무역 수지는 2021년 12월 이후 적자로 전환됐는데(2022년 2월 제외) 에너지 등 원자재 가격 상승과 명품 등 해외 직구 확대가 원인이다. 국제 유가가 올해 내내 100달러 이상에서 유지되면 2022년 연간 무역 수지는 14년 만에 적자로 전환될 가능성이 높아졌다.넷째, 급증한 해외 주식 투자도 원화 약세 압력으로 작용하고 있다. 2021년 해외 주식 투자액은 686억 달러로 같은 해 무역 흑자액인 293억 달러를 2배 이상 웃돈다. 해외 주식 투자 증가는 달러 매입 수요로 이어져 원화 약세 요인으로 작용하게 된다.일반적으로 수출 기업에 원화 약세는 가격 측면에서 긍정적이지만 수요 측면에서의 부정적 영향이 더 크다. 전 세계 경제가 좋을 때 교역과 함께 수출 규모가 증가하기 때문이다. 동시에 위험 선호 증가로 외국인들의 신흥 시장과 한국 투자가 증가하면 달러 대비 원화 가치가 상승한다. 최근 원화 약세는 원자재 가격 급등과 맞물려 기업의 수익성에 오히려 부정적인 영향을 끼치고 있다.수입 물가가 상승하며 기업의 비용 부담을 높이기 때문이다. 최근 일본도 경상 수지 적자가 엔화를 더 약세로 만드는 악순환에 빠지며 엔·달러 환율은 20년 만에 최고치까지 상승했다(엔화 가치 하락). 한국도 최근 에너지 가격 상승과 무역 수지 적자 전환, 수입 물가 상승에 따른 비용 부담 확대 등이 원화를 약세로 이끌고 있다.신동준 KB증권 WM솔루션총괄본부장 *동 의견은 필자의 개인적인 의견으로 소속 회사의 공식적인 의견과 다를 수 있음을 알려드립니다.