‘동트기 전이 가장 어둡다’는 말이 있다. 하지만 한국 증시에는 아침이 오지 않을 것 같은 분위기다. 미·중 무역분쟁 등 대외 악재에 고용 소비 등 국내 경기 지표도 계속 나빠지고 있다. 증권가의 내년 전망도 대부분 비관적이다. 하지만 “이럴 때 투자 기회를 찾아야 한다”는 소수파가 있다. 황성환 타임폴리오자산운용 대표, 민수아 삼성액티브자산운용 밸류본부장, 홍춘욱 키움증권 투자전략팀장이 대표적이다. 이들에게서 내년 증시를 긍정적으로 보는 근거와 투자 전략 등을 들어봤다.
헤지펀드업계 1위 타임폴리오자산운용의 황성환 대표는 “경험적으로 모두가 공포에 질려있을 때가 투자 적기”라며 “악재는 시장에 충분히 반영됐고 올해 증시도 조정받았기 때문에 내년을 우량주 저가 매수 기회로 활용해야 한다”고 말했다. 진짜 위기는 낙관론이 우세할 때 예상치 못한 곳에서 찾아왔지 지금처럼 모두가 어렵다고 할 때는 위기가 아니라는 진단이다.
황 대표는 2008년 금융위기 때 140% 넘는 수익을 내며 투자 고수로 떠올랐다. 초기 급락장에서 과감히 손절매한 뒤 현금 비중을 늘리고 기회가 생길 때마다 주식을 사고파는 전략을 썼다. 황 대표는 “증시 환경이 안 좋아도 금융위기 때처럼 최악은 아니기 때문에 주식을 팔 필요는 없다”며 “상반기에 반등 기회가 올 것”이라고 내다봤다.
그는 한국 증시의 계절성에도 주목하고 있다고 말했다. 황 대표는 “지금 증시는 세금 문제에 눌려 있다”며 “대주주 양도세 과세 요건을 피하기 위해 연말에 주식을 팔고 연초에 되사는 패턴이 나타나고 있다”고 설명했다. 정부 정책 기대로 중소형주가 강세를 보이는 ‘1월 효과’도 무시할 수 없다고 했다. 2013년 이후 올해까지 코스닥지수는 1월에 평균 4.26% 올랐고 12월에는 0.89% 상승하는 데 그쳤다. 황 대표는 “한국이 확실한 강점을 갖고 있는 미디어, 엔터테인먼트 업종을 유망하게 본다”고 말했다.
민수아 삼성액티브자산운용 밸류본부장은 “코스피지수의 밸류에이션(실적 대비 주가 수준)이 2008년 글로벌 금융위기 때와 비슷한 수준으로 낮아졌다”며 “상장사들의 자산 가치를 감안하면 지수가 내년에 크게 떨어지진 않을 것”이라고 전망했다. 12개월 선행 기준 코스피지수의 주가순자산비율(PBR: 주가/주당순자산)은 0.81배로, 금융위기 직후인 2009년 1월(0.95배)보다 밑으로 떨어졌다. 지난 20년간 코스피지수 평균 PBR은 1.16배였다.
민 본부장은 국내 증시가 바닥을 다지고 있는 근거로 미국 증시와의 디커플링(탈동조화)을 꼽았다. 이달 들어 미국 뉴욕증시에서 나스닥지수가 9.46%, S&P500지수가 8.43% 떨어졌지만 코스피지수는 1.75% 하락하는 데 그쳤다. 그는 “코스피는 작은 호재에도 반등할 수 있는 상황”이라고 말했다. 또 “올해 유가증권시장에서 외국인이 올해 6조원, 기관이 3조원어치 이상을 판 만큼 수급 측면에서도 상황이 더 나빠지지 않을 것”이라고 전망했다.
민 본부장은 반도체 등 정보기술(IT)주와 미디어·엔터테인먼트 업종에 주목했다. 그는 “삼성전자, SK하이닉스 등이 재고 조절에 나서면서 하반기부터는 반도체 업황이 나아질 것”이라고 내다봤다. “자율주행, 인공지능(AI) 등 4차 산업혁명으로 인한 중장기적 반도체 수요 증가는 변한 것이 없기 때문에 내년 상반기가 반도체주를 싸게 담을 수 있는 기회”라고 말했다.
홍춘욱 키움증권 투자전략팀장은 “거시경제 지표들이 한국 증시에 불리하지 않은 방향으로 바뀌고 있다”고 진단했다. 그가 가장 주목하는 것은 올해 내내 한국을 비롯한 신흥국 증시를 짓눌러온 ‘강(强)달러’의 진정세다.
홍 팀장은 “올해 국내 증시의 가장 큰 악재는 미국 달러화의 강세였다”며 “환차손을 우려한 외국인이 한국 주식을 6조원어치 이상 팔면서 증시가 충격을 받았다”고 말했다. 통상 달러 강세, 원화 약세가 나타나면 수출 기업의 실적이 개선되는 효과가 있지만 올해처럼 안전자산 선호가 높아졌을 땐 분명한 악재라는 것이 그의 시각이다. 홍 팀장은 “미국의 공격적인 금리 인상 가능성이 낮아졌다는 점을 감안하면 달러 강세 흐름이 올해 4분기를 기점으로 점차 완화될 것”이라고 내다봤다.
미·중 무역전쟁도 최악의 국면으로 치닫지는 않을 것으로 봤다. 도널드 트럼프 미국 대통령이 2020년 재선을 위해 실물 경제에 충격을 주는 무역전쟁을 지속하지 않을 것이라는 판단에서다.
정부의 재정지출도 확대될 것으로 내다봤다. 홍 팀장은 “올해 기업이익이 사상 최대를 기록하면서 정부 예산에도 여유가 생겼다”며 “내년 재정 확대로 인한 내수경기 개선을 기대할 만하다”고 말했다. 그는 “어려움을 겪던 조선과 자동차산업도 실적이 개선될 가능성이 크다”고 했다.
자본시장연구원은 내년 한국 증시가 상반기에 부진하겠지만 하반기부터 조금씩 반등하는 모습을 보일 것으로 전망했다. 한국은행 기준금리는 4분기 중 한 차례 인상된 뒤 내년에는 동결될 가능성이 높다고 내다봤다.장근혁 자본시장연구원 연구위원은 29일 서울 여의도 자본시장연구원 대회의실에서 열린 ‘2019년 경제 및 자본시장 전망’ 세미나에서 “내년 국내 주식시장은 올해에 이어 부진한 성과를 이어갈 것으로 예상되지만 하반기부터는 점차 반등을 모색할 수 있을 것”이라고 밝혔다.장 연구위원은 “국내 경기가 2020년 상반기에 저점을 통과한다고 예상할 때 내년 하반기부터 주식시장이 안정을 되찾을 것”이라며 “내년 미국과 중국의 무역협상 진행 상황에 따라 좀 더 일찍 반등할 가능성도 있다”고 했다. 그는 “예상과 달리 미국 경기가 내년 일찍 정점을 지나 둔화 국면으로 진입해 미국 증시가 본격적인 조정기에 접어든다면 국내 시장도 큰 폭의 조정 압력을 받을 가능성이 있다”고 덧붙였다.강현주 자본시장연구원 연구위원은 내년 한국의 경제성장률을 2.6%로 전망했다. 경제협력개발기구(OECD) 전망치 2.8%, 한국은행 전망치 2.7%보다 낮은 수치다. 강 연구위원은 “경기 정점은 작년 3분기였고 내후년 상반기까지 완만한 하강 곡선을 그릴 것”이라고 내다봤다. 특히 기업 투자 조정폭이 당초 예상보다 크다고 우려했다. 강 연구위원은 “기업 설비투자와 건설투자가 모두 예상보다 훨씬 저조한 것으로 나타났다”며 “투자 부진이 성장률 하락으로 이어지고 있다”고 했다.강 연구위원은 또 “미국의 금리 인상은 경기 정점이 예상되는 내후년 1분기 3.5% 수준에서 마무리될 것”이라며 “한국은 금리 인상 요인과 인하 요인이 엇갈리는 상황이지만 어느 한쪽이 뚜렷하게 우세하지는 않을 것”이라고 했다. 그는 “한국은행이 내년 기준금리를 동결했다가 내후년 미국의 금리 인상 종료 후 인하할 가능성이 크다”고 말했다.최만수 기자 bebop@hankyung.com
키이스 웨이드 슈로더그룹 수석이코노미스트(사진)는 “미국의 금리인상 속도가 늦춰지면서 내년 달러화가 약세로 전환할 것”이라며 “이런 시기엔 신흥국 자산 투자가 유망하다”고 말했다.웨이드 수석이코노미스트는 29일 서울 여의도에서 열린 기자간담회에서 “미국 기준금리가 중립금리 바로 밑까지 왔다는 제롬 파월 미 중앙은행(Fed) 의장의 발언에 동의한다”며 이같이 밝혔다.그는 “미국 금리인상 속도가 늦춰지면 달러도 강세를 유지하기 힘들기 때문에 신흥국에 긍정적”이라고 덧붙였다. 한국 증시 역시 신흥국 자금 유입의 수혜를 볼 것으로 내다봤다. 슈로더그룹은 한국 증시에 대한 투자의견을 ‘비중 확대’로 제시하고 있다.미국 경기는 아직 양호하지만 내년 하반기부터 둔화할 것으로 봤다. 웨이드 이코노미스트는 “내년 미국 경제성장률은 2%대로 떨어질 가능성이 크다”며 “내후년부터는 경제성장률이 2% 미만으로 내려가면서 경기가 더욱 둔화될 것”이라고 예상했다.미국 경기가 둔화되는 원인으로는 임금인상 압력에 따른 인플레이션율 상승 등을 꼽았다. 웨이드 이코노미스트는 “기업들이 미·중 무역분쟁으로 관세를 부과받으면 생산 비용이 늘어난다”며 “이 비용을 소비자 가격에 전가하면서 지금보다 물가 상승 압력이 높아질 것”이라고 했다. 미국이 금리인상 속도를 늦춰야 한다고 분석한 것도 물가 상승 압력이 높아졌다고 봐서다. 그는 “인플레이션율이 계속 높아지면 경기 침체 우려가 함께 커질 것”이라고 분석했다.나수지 기자 suji@hankyung.com
30일 코스피지수가 반등하며 하루 만에 2000선을 회복했다. 이달 들어 14.81% 급락한 뒤다. 코스닥지수도 2.29% 올랐다. 이날 지수가 모처럼 상승했지만 시장의 불안은 여전하다.코스피지수가 이제 바닥을 찍은 건지, 최근 기술주 급락을 겪고 있는 미국 증시가 조정 후 다시 상승세를 탈 것인지 등 투자자들의 궁금증도 커지고 있다. 투자자의 판단에 도움을 주기 위해 이런 질문에 대한 증시 전문가들의 주장과 판단 근거를 소개한다.30일 코스피지수는 18.64포인트(0.93%) 오른 2014.69에 마감했다. 6거래일 만의 반등이다. 코스닥지수도 전날보다 14.44포인트(2.29%) 오른 644.14에 거래를 마쳤다. 이날은 한국뿐 아니라 아시아 증시가 동반 상승했다. 일본 닛케이225지수가 1.45%, 중국 상하이종합지수 1.02%, 대만 자취안지수가 0.10% 올랐다. 도널드 트럼프 미국 대통령이 “중국과 합의를 이룰 것”이라며 무역협상과 관련해 긍정적인 발언을 내놓으며 불안 심리가 완화된 영향이 컸다. 여기에 중국의 증시 부양책까지 더해졌다. 중국 증권감독관리위원회는 이날 “시장 유동성을 개선하고 장기 자본이 더 많이 시장에 유입되도록 유도할 것”이라고 밝혔다.韓 주식 배당 수준 높아져 매력이날 지수가 반등하긴 했지만 전날 지수가 바닥을 확인한 것인지에는 의견이 엇갈렸다. 기관투자가가 5206억원어치 순매수하며 코스피지수 반등을 이끌었지만 이날도 외국인은 유가증권시장에서 1834억원어치를 팔았고, 개인도 3577억원어치를 순매도했다.반등을 주장하는 전문가들은 밸류에이션(실적 대비 주가 수준)을 근거로 제시했다. 12개월 선행 실적 기준 유가증권시장의 주가수익비율(PER: 주가/주당순이익)은 7.7배, 주가순자산비율(PBR: 주가/주당순자산)은 0.8배다. 김형렬 교보증권 리서치센터장은 “코스피 PBR이 0.9배보다 낮았던 때는 2007년 금융위기 직후, 2011년 미국 신용등급 강등, 2016년 디플레이션 위험(리스크) 심화 때뿐이었다”며 “국내 상장사 펀더멘털(기초체력)을 고려할 때 지수 2000은 비정상적”이라고 말했다.배당 수준 등을 감안할 때 한국 주식의 투자 매력이 높아지고 있다는 주장도 나온다. 현대차증권에 따르면 최근 유가증권시장 상장사들의 연간 배당수익률은 2.5%까지 올랐다. 2000년 이후 최고 수준이다. 신중호 이베스트투자증권 연구원은 “상위 200개 기업 중 74%의 배당금이 지난해보다 늘어날 것”이라고 예상했다. 원·달러 환율 하락 가능성도 반등의 근거로 제시된다. 신 연구원은 “미국 중간선거를 전후해 달러 강세가 둔화될 것으로 전망한다”며 “시장 수급에 가장 큰 영향을 미치는 외국인투자자가 돌아올 가능성이 있다”고 기대했다. 바닥을 다졌다고 보는 증시 전문가들은 SK머티리얼즈, 삼성전기 등 최근 하락장에서 조정폭이 큰 종목 중 실적 개선이 뚜렷한 기업을 추천했다.바닥 아직 모른다안심하긴 이르다는 주장도 만만치 않다. 삼성전자를 제외하면 벨류에이션이 낮은 수준이 아니라는 것이다. 신영증권에 따르면 삼성전자를 제외하면 PER은 9.3배로 높아진다. PBR도 12개월 선행 실적 기준이 아니라 지난 2분기 확정치를 기준으로 하면 0.87배로 올라간다. 김학균 신영증권 리서치센터장은 “선행 실적 지표는 애널리스트들의 기대치가 반영된 것”이라며 “2분기 확정치를 기준으로 밸류에이션을 따져보면 1900선까지 빠질 수 있다”고 말했다.국내 상장사의 실적 눈높이가 낮아진 점도 부담이다. 대신증권에 따르면 유가증권시장 상장사들의 올해 실적 전망치 기준 주당순이익(EPS: 순이익/주식 수) 컨센서스(증권사 추정치 평균)는 한 달 전보다 1.0% 감소했다. 김영환 KB증권 연구원은 “현재 미국 S&P500의 EPS도 낮아지고 있다”며 “미국 EPS가 떨어지는 상황에서 한국에서 먼저 하향세가 멈춘 적은 없다”고 말했다. 증권사들의 코스피지수 전망치도 낮아지고 있다. 신한금융투자(1900~2150), 삼성증권(1950~2120) 키움증권(1950~2150) 등은 2000선 아래로 지수 하단을 예상했다. 외국계 증권사인 CLSA는 “글로벌 신용경색으로 금융위기가 발생하면 코스피가 1800선까지 밀릴 가능성이 있다”는 전망을 내놨다.강영연/김동현 기자 yykang@hankyung.com
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