고려아연(010130) - 불확실성 속에서 빛을 발하다...NH투자증권 - 투자의견 : 매수(유지) - 목표주가 : 530,000원 유지 ● 비철금속 가격 하락을 귀금속 가격 상승이 상쇄 2011년 상반기 기준 동사의 귀금속 매출액은 전체의 43.3%를 차지하고 있으며 아연과 연, 전기동 매출액은 전체의 56.7%임. 비철금속 가격은 8월 이후 평균 11.7% 하락하였으나 같은 기간 동안 상대적으로 이익률이 높은 귀금속 가격이 상승함에 따라 비철금속 부문의 이익 감소를 상쇄할 것으로 예상됨. 따라서 하반기 동사에 대한 기존 수익 예상을 유지함 ● 대외 경제 불확실성 확대에 따른 귀금속 상승 지속 미국과 유럽의 재정위기, 경기 부진에 대한 우려가 확산되면서 귀금속 가격의 가파른 상승세가 지속되고 있음. 현재 금 가격은 온스당 1,860달러 수준으로 더블딥 우려가 대두되기 전인 8월초 대비 13.3% 상승하였음. 금 가격이 연초부터 7개월간 22.4% 상승했다는 점을 감안하면 매우 가파른 상승을 보였다고 판단. 같은 기간 동안 은 가격도 12.3% 상승함. 귀금속 가격의 추세적 상승은 지속될 전망. 귀금속 가격과 달러가치의 흐름은 서로 상반되는 모습이 나타나는데(금, 은 가격과 달러가치와의 상관계수는 각각 -0.80, -0.81), 달러가치의 추세적 하락이 지속될 것으로 판단하기 때문. 달러 가치는 미국의 재정 수지가 적자로 전환되었던 2002년 이후 추세적으로 하락하고 있음. 달러 가치가 상승하기 위해서는 미국의 재정 적자가 축소되어야 하는데, 현재 미국의 경제 심리 지표가 악화되고 있어 긴축 재정으로 전환하기 쉽지 않은 상황. 미국 재정 수지가 개선되지 않는 한 달러 가치의 하락이 지속될 전망. 또한 미국 경기부진에 대한 우려가 여전히 높아 안전 자산에 대한 선호가 높아질 것으로 판단됨. 일반적으로 안전 자산으로 평가되는 미 달러화는 추세적 하락이 예상되는 상황이어서 유일한 안전자산인 금에 대한 선호가 높아질 것으로 판단되며, 이는 금 가격 상승을 뒷받침 할 전망 ● 투자의견 매수, 목표주가 530,000원 유지 동사에 대한 투자의견 매수와 목표주가 530,000원을 유지함. 동사의 주가는 귀금속 가격 상승 기대감으로 지난 1개월간 KOSPI 대비 11.2%p 상승하였음. 경기에 대한 불확실성이 높은 현재 상황에서 동사의 실적은 상대적으로 안정적으로 유지될 것으로 예상되어 동사의 주가는 시장 대비 초과 상승할 전망. 경기 부진에 대한 우려가 커지면 비철금속 가격이 하락하지만 안전 자산 선호 현상으로 귀금속 가격이 상승해 비철금속 가격 하락에 따른 이익 감소를 상쇄할 것으로 예상됨. 반대로 경기 불확실성이 해소되면 귀금속 가격의 상승은 둔화되지만 경기 회복에 따른 비철금속 수요 증가와 가격 상승이 예상되어 동사의 실적 안정에 기여할 전망