CJ 제일제당(097950) - 점입가경(漸入佳境) : 실적 점점 좋아질 것!...SK증권 - 투자의견 : 매수 - 목표주가 : 275,000 원 유지 ● 투자의견 매수, 목표주가 275,000 원 유지 - 소재 부문 실적 점차 나아질 전망 CJ 제일제당의 목표주가와 투자의견을 종전 그대로 매수와 275,000 원으로 유지한다. 우리 모두가 기대했던 설탕 가격의 인상이 없었음에도 불구하고 목표주가와 투자의견을 유지하는 근거는 ① 원당 가격 하락으로 설탕 부문 3 분기부터 수익성 회복 : 원당 가격이 지난 2 월 1 일 이후 약 2 달동안 50% 가까이 하락하여 3 분기부터 설탕 부문의 이익 개선이 전망되기 때문이며 ② 제분, 유지 부문의 이익 증가 지속 : 소맥, 대두 가격이 지난 2008 년 하반기 이후 폭락하여 전 저점 수준에 머무르고 있지만 제품 가격 인하는 미미하여 밀가루, 유지(식용유) 부문에서의 이익 증가가 지속될 것으로 예상되기 때문이다. ③ 제약 부문의 실적 턴어라운드 : 지난 해 재고 조정으로 소폭 흑자 수준에 머물렀던 제약 부문이 정상화되어 1 분기에는 약 5% 안팎의 영업이익률 기록해 수익성 개선의 한 축을 담당할 전망이다. ④ 해외 바이오 자회사의 실적 안정성 확보 : 해외 바이오(라이신, 핵산) 자회사는 원재료(전분당) 가격 하락과 수율 개선으로 실적 안정성이 지속되어 안정적인 지분법 이익 확보가 예상된다. ⑤ 삼성생명 주식 유동화 확정으로 순금융 비용 170 억원 감소 : 삼성생명 상장 시 동사가 보유(약 960 만주)하고 있는 삼성생명 지분 500 만주를 구주 매출하기로 결정하였다. 지난 해 순금융 비용이 511 억원에서 2010 년에는 340 억원으로 약 170 억원 감소하여 ESP 를 6.3% 증가 시킬 전망이다. ● 밀가루, 식용유, 제약, 설선물 세트의 실적 개선으로 / 2010 년 1 분기 예상 매출액 1 조351 억원(YoY +7.2%), 영업이익 706 억원(YoY +53.2%) CJ 제일제당의 2010 년 매출액과 영업이익은 1 조 351 억원, 706 억원으로 전년 동기 대비 각각 7.2%, 53.2% 증가할 것으로 예상된다. 지난 해 원당 가격의 폭등으로 인해 2009 년 4 분기부터 설탕 부문의 수익성이 저조하였음에도 불구하고 밀가루와 유지 부문의 수익성이 대폭 개선되었으며 설명절의 매출 회복으로 영업이익이 큰 폭으로 증가하였다. 당기순이익 역시 외환 부문의 손실 및 지분법 손실의 감소로 전년 동기 대비 522 억원(YoY +3933%)이 증가한 535 억원을 기록할 전망이다.