[브리핑] 지역난방공사(071320) - 다가오는 이익모멘텀!...메리츠증권

지역난방공사(071320) - 다가오는 이익모멘텀!...메리츠증권

- 투자의견 : BUY (Maintain)
- 목표주가 : 124,000원

● 2009년 큰 폭의 이익 성장 시현
2009년 매출액은 전년대비 4.9% 증가한 1조 2,482억원, 영업이익은 전년대비 282.7% 증가한 1,707억원을 달성하였음. 영업이익 증가의 주된 요인은 열판매 증가에 따른 투자보수액 증가와 전기판매 마진 확대에 따른 이익 개선으로 파악됨. 2008년 열판매 매출총이익 883억원에서 2009년에는 1,774억원, 전기판매 매출총이익은 2008년 493억원에서 2009년 804억원으로 크게 증가하였음.

● 투자의견 BUY, 목표주가 124,000원 유지
동사에 대한 매수 의견은 1) 연료비 연동제로 Capex 증가에 따른 요금기저 확대가 투자보수액 증가로 이어질 수 있다는 점. 2011년 파주, 판교 지구에서 신규 열공급이 개시되면서 성장세 지속 전망. 2) 2011년 열병합 발전소 신규 가동에 따른 이익 모멘텀 발생. 2011년 기준 2010년 대비 발전설비용량은 93.3% 증가하게 되어 전기판매 수입 역시 큰 폭의 성장이 예상됨.

● 2011년 전기판매 수입 증가가 ROE 개선의 핵심 드라이버
2011년 전력생산용량은 2010년대비 93.3% 증가. 2011년 파주, 판교 열병합 발전소 신규가동에 따라 큰 폭의 전력생산증가가 전망됨. 2010년 전기판매수입은 4,813억원으로 예상하고 있으나 2011년에는 9,206억원으로 증가될 것으로 전망하고 있음. 특히 신규 발전소는 효율성이 높아 전력거래소 경쟁 입찰 시 타사 대비 유리한 상황.

● 2011년 파주, 판교지구 열공급으로 열판매 매출 신장 전망
연료비 연동제로 안정적인 이익 달성이 가능한 사업구조를 보유하고 있으며 2011년도 파주지구에 55,862세대, 판교지구 32,312세대에 신규 열공급이 예정되어 있음. 그 이후 광교 사업지구와 고양 삼송지구에도 열공급이 계획되어 있어 장기적 성장 스토리가 유효하다는 판단임. 2013년 이후 나주 혁신도시 및 세종시 열공급 계획도 확정되어 열판매의 꾸준한 외형 성장이 전망됨.