[브리핑] [정유/석유화학] Not Too Hot, Not Too Cold...유진투자증권

[정유/석유화학] Not Too Hot, Not Too Cold...유진투자증권

- 투자의견 : Neutral(신규)

● 정유 업종 전망: Not Too Hot - 석유 정제 사이클 회복, 완만하게 진행될 전망

- 이번 석유 정제 경기 하강 국면의 특징 2가지: 1)석유 수요 감소, 2)낮은 설비 가동률
- Regionality가 강한 석유화학 업종과는 달리, 정유 업종의 경우 세계 석유제품 수급이 중요 => 미국/유럽의 실물 경기가 본격적으로 회복되기까지 장기간 시간이 소요될 것으로 예상 됨에 따라 석유 수요 회복 또한 완만하게 진행될 전망
- 석유 수요가 회복되더라도, 기본적으로 낮은 설비 가동률 또한 부담 요인
- 3Q09이후 실적 개선은 되겠지만, 시장 기대치를 하회하는 수준이 될 가능성이 높음.

● 화학 업종 전망: Not Too Cold - 석유화학 경기 하강 리스크, 우려보다 크지 않을 것

- 중국 공급 리스크가 존재하기는 하지만, 중동 신 설비 가동 차질이 지속될 것으로 전망되는데다, 북미/유럽의 적극적 구조조정에 따른 완충 효과 예상
- `수요 측면에서도 향후 중국 수요가 급격히 둔화될 가능성은 적다는 판단; 1H09 중국 수요 호조는 금융 위기 직후 재고 정리 및 재축적 과정에서 나타난 일시적인 현상이라기 보다는 중장기적인 정책 기조 측면에서 이해되어야 할 것

● 투자 전략: 화학 > 정유

- 現 시점이 정유 섹터에 적극적으로 투자하기에 적합한 시점은 아니라는 판단 ; 이는 1)석유정제 기업 고유의 가치가 부각될 수 있는 ‘석유 정제 수익’이 뚜렷한 회복세를 보이지 않고 있는데다, 2)원화강세가 정유 업체들의 영업이익 개선에 부정적이기 때문
- 다만, 정유 섹터가 최근 상승장에서 소외되었다는 점에서 상대적인 저평가 Merit은 존재 단기 트레이딩 접근에 따른 매수전략이 유효할 것 => 단기적으로 다각화 화학 기업 + 정유 Trading Buy, 중장기적으로 경기 둔화 우려에 따라 지나치게 저평가된 Pure Chemical 기업에 관심을 가질 필요
- Top Picks LG화학(051910.KS), 호남석유화학(011170.KS): LG화학의 경우, 석유화학 경기 하강에 따른 실적 둔화 우려가 존재하나, 완만한 분기 실적 둔화는 주가 변동의 Driver가 될 수 없다는 판단. 케이피케미칼(064420.KS)과의 합병으로 지속적인 실적 호조가 전망되는데다 밸류에이션 부담이 적은 호남석유화학도 매력적.