두산중공업(034020) - 산업화, 도시화는 시대의 화두 ; 그 중심에 서서...현대증권 - 투자의견 : BUY(reinstate) - 적정주가 : 140,000원 과거 수 년간 이익 창출의 핵심부문은 주조/단조부문이었음. 그러나 2008년을 기점으로 발전과 담수부문의 외형과 이익이 본격 성장함에 따라 장기성장 국면 진입 기대됨. 발전 및 담수부문이 성장 견인: 화력 및 원자력 발전플랜트와 담수플랜트 수주 증가로 매출액, 영업이익은 2012년까지 각각 연평균 19%, 27% 성장 예상. 이는 1)인도, 동남아의 화력발전소 건설 증가, 2)고유가에 따른 원자력 르네상스 3)중동의 도시화율 상승에 따른 물 사용량 증가에 따른 것임. 경제성장과 도시화율 상승으로 전력 및 물 수요량 증가: 1)화력발전의 주요 수주지역인 인도, 동남아 발전소 투자는 2020년까지 약 346조원 예상됨. 또한 2)고유가에 따른 원자력 발전소 발주 증가로 전 세계에서 최근 2년간 46기의 건설이 확정되었으며 이는 세계 원자력발전소의 10%에 해당하는 것임. 3)중동지역의 도시화율은 현재 65%로 향후 15년간 5,100만명 인구의 도시 유입 예상됨. 일일 약 1억톤의 물 사용량 증가가 기대되며 이는 220조원의 담수설비 투자 필요를 시사함. 경쟁력 제고로 전방시장 성장 수혜: 부문별 경쟁력 확보 ◀ 1)화력발전: 핵심부품 제조와 플랜트종합건설(EPC)을 동시 수행가능. 2)원자력발전: 체르노빌 사건 이후 세계적으로 건설 경험이 있는 5대 기업 중 하나임. 3)담수설비: 세계 3대 담수화기술인 MSF방식, MED방식, RO방식의 기술 모두 보유. 적정주가 140,000원, 투자의견 BUY: EV/EBITDA 방식에 의한 사업가치 9.8조원과 자회사 투자지분 가치 4조원의 합에 순차입금 감안한 Sum-of-Parts 방식에 의거 적정주가 140,000원을 제시함.