현대모비스(012330) : 4분기 preview - 4분기 저조한 계절성은 새로운 추세...삼성증권 - 투자의견 : BUY(M) - 목표주가 : 120,000원 * 약세 전환된 4분기 계절성을 반영하여 08년, 09년 실적 하향조정 당사는 4분기 계절성 변화가 지속적일 것이라는 의미에서 08년, 09년 영업이익을 각각 3.7%, 5.3%씩 하향 조정함. 하지만 기업 적정가치는 유지. 해외 자회사로부터의 지분법평가이익에 대한 목표 P/E를 기존 5배에서 11배로 높이는 것이 타당하다고 판단하는데 이로 인한 효과가 이익감소를 상쇄 (A/S부품부문에 대한 목표 P/E 14배, 모듈부문에 대한 목표 P/E 11배, 및 그룹 계열사로부터 지분법평가이익에 대한 목표 P/E 5배는 유지). 따라서 목표주가 120,000원과 함께 BUY 투자의견 유지함. * 4분기 실적은 컨센서스를 하회할 전망 당사는 모비스의 4분기 매출액과 영업이익을 각각 3.6%와 15.3%씩 하향 조정한 2.29조와 2,024억원으로 추정함 (영업이익률 8.8%). 이는 모비스의 A/S사업부의 유통망 재고조정으로 영향을 반영한 것임. 한편 매출액과 영업이익 컨센서스는 각각 2.37조원과 2,268억원임. * 4분기 저조한 계절성은 향후에도 지속될 것 대부분의 실적 하향조정은 A/S부품부문에서 일어남. 지난 2년 동안에도 그래왔던 것처럼 올해에도 A/S부품부문 실적은 다소 실망스러울 것. 이는 더 이상 일회성요인이 아닌 새로운 추세라고 봐야 한다고 판단. 과거 모비스는 4분기에 가장 높은 실적을 보여주었음. 하지만 05년과 06년 4분기에 각각 연중 가장 낮았던 9.6%와 8.5%의 영업이익률을 기록. 이러한 4분기 약세는 모비스가 판매망 내에 재고량을 줄이기 위한 노력 때문이라고 판단. 왜냐하면 재고량이 높은 경우 판매단가 인상이 어렵기 때문. 과거 당사는 저조한 4분기 계절성을 일회성 요인으로 판단했지만 A/S부품 부문의 4분기 낮은 계절성이 향후에도 반복될 것으로 보는 것이 더 현실적이라고 판단됨. * 여전히 전년동기 대비 개선된 실적을 보여줄 전망 당사는 4분기 A/S부품부문 영업이익률을 19.6%로 예상. 이는 07년 3분기 21.1%보다는 낮지만 06년 4분기 18.9%보다는 개선된 수준. 한편 모듈부문 영업이익률은 전년동기와 전분기 대비 각각 0.3%p와 0.1%p 개선된 4.6%로 예상. 이는 1) ABS, CBS와 에어백 점유율 상승과 2) 슬로바키아, 인도, 및 중국으로의 CKD 수출 증가 때문임