[브리핑] 고려아연(010130) - 08년 가이던스 영업이익은 당사 예상보다 11% 낮은 보수적 목표...삼성증권

고려아연(010130) - 08년 가이던스 영업이익은 당사 예상보다 11% 낮은 보수적 목표...삼성증권

- 투자의견 : BUY
- 목표주가 : 180,000원 (유지)

* 2008년 경영 목표 영업이익은 당사 예상보다 11% 낮은 보수적 목표

고려아연이 밝힌 08년 경영목표 매출액과 영업이익, 세전이익은 각각 2조749억원, 3,557억원, 4,303억원으로 당사 전망 2.2조원, 4,039억원, 4,682억원보다 낮음. 그러나, 과거 고려아연이 밝힌 경영목표는 항상 보수적 가정을 통한 보수적 목표였음. 고려아연의 가격 전제조건은 아연 2,200달러 (당사 2,500달러), 연 2,700달러 (당사 2,700달러), 환율 880원 (당사 900원)로 아연가격과 환율 가정이 당사보다 보수적임. 환율 하락은 동사의 영업이익에는 부정적으로 작용하는데 10원 하락시 200억원 이익감소 효과.

* 연 실제TC 상승, 아연 실제TC 둔화폭은 시장우려보다 낮아; 08년 이익감소에도 높은 이익률 유지 전망

목표주가 18만원 (P/E 10배)과 함께 고려아연에 대한 BUY 투자의견을 유지하는데, 1) 아연가격은 봄 성수기에는 중국의 저급품 중심의 아연수출규제 (08년1월 수출세를 10%에서 15%로 상향)등과 함께 2,000달러 후반대로 반등할 것으로 보이고, 2) 연의 실질TC가 상승하여 연 수익성은 향상될 것으로 보이며, 3) 아연 실제 TC는 아연가격 하락에도 아연 광물가격 하락 (명목 TC 상승)으로 하락폭이 예상보다 작아 08년과 09년에도 17%내외의 높은 영업이익률이 유지될 것으로 보이기 때문임. 연 실제 TC는 07년 120달러에서 08년에는 350달러로 상승하고, 아연 실제TC는 아연가격 하락에도 명목 TC 상승으로 07년 톤당 780달러에서 08년 745달러로 소폭하락에 그칠 것으로 보임.

* 세계 아연 수급은 예상보다 견조: 중국 11월에 순수입 유지, 세계 10월 아연 수요초과상황 지속

최근 데이터를 보면, 여름에 순수출을 보이던 중국 아연은 9월부터 순수입 지속. 내수증가 속에 생산 다소 둔화로 순수입 지속. 중국은 아연저급품에 대한 1월부터 수출세부과로 수출과 생산이 다소 어려워질 전망. 고급아연에 대한 증치세 환급률 5%를 유지하면서 저급품수출에 대해서 수출세를 10%에서 15%로 상향조정