[브리핑] 고려아연(010130) - 08년에도 높은 아연가격과 TC유지 전망...삼성증권

고려아연(010130) - 08년에도 높은 아연가격과 TC유지 전망...삼성증권

- 투자의견 : BUY
- 목표주가 : 260,000원 (290,000원에서 하향)

● 08년에도 안정된 수급으로 3,000달러의 높은 아연가격과 TC 유지 전망

아연가격에 대한 07년과 08년 전망을 3,300달러(종전 3,500달러)와 3,000달러(종전과 동일) 조정함. 08년에도 3,000달러수준의 높은 아연가격이 전망되는 이유는, 이는, 1) 국제아연 생산 증가에도 불구하고 수요증가로 국제 아연수급은 안정을 유지할 것으로 보이기 때문.( 최근 국제 아연수급은 중국의 순수출 증가전환에도 불구하고 공급부족상황 지속, LME시장과 상해선물시장의 아연재고 감소 지속), 2) 중국의 순수출 증가는 자체 자동차용 아연도강판 및 동가공업발전에 따른 수요증가로 제한적일 것으로 보이고, 3) 지속적인 미국달러약세에 따른 실물자산에 대한 투기적 수요증가 때문임. 08년 아연 실제 TC는 아연가격이 다소 하락하더라고 아연정광시장의 수급완화에 따른 원재료인 정광가격의 하락 전망으로 07년에는 630달러, 08년에는 620달러로 안정될 전망.

● 이익 및 목표가 다소 하향 조정에도 불구하고, 투자의견 BUY 유지

07년 아연가격 하락 전망을 반영하여 07년과 08년 이익을 각각 1%와 2% 하락조정하고 목표주가를 08년 주당순이익의 12배수준인 26만원(종전 29만원)으로 하향조정한다. BUY 투자의견유지는, 1) 아연가격이 변동성을 보일지라도 높은 수준은 08년에도 톤당 3,000달러대의 높은 지속 유지되면서, 2) 08년에도 18%의 높은 영업이익율(07년도 20%)을 보일 전망이고, 3) 아연이외에 인듐, 동 등의 부산물사업확대로 (현재 영업이익기여도를 보면 아연이 65%, 연이 10%, 부산물이 25%로 추정) 이익안정성은 비철가격변동에도 더욱 안정될 것으로 보임. 4) 수익성과 설비효율성이 떨어지는 세계최대의 아연제련업체인 NYRSTAR의 IPO추진은 고려아연의 밸류를 재평가하게할 것으로 보임

● 세계 아연은 중국의 순수출 전환에도 공급부족 상황 지속, 낮은 재고수준

중국은 06년10월부터 소폭의 아연순수출국으로 전환 (4월과 5월은 순수입도 보임)되었음에도 불구하고 세계 연, 아연연구회에 따르면, 세계 아연수급은 기본적으로 공급부족이 지속되고 있음. (그림 참조, 06년말과 07년초에는 중국의 높은 생산증가로 공급우위을 다소 보임) 이는 중국이외의 지역 아연제련설비가 설비노후화와 합리화 등으로 폐쇄되면서 생산이 정체되고 있기 때문. 중국이 이러한 생산감소분을 메우고 있는 상황. 중국의 아연수출국 전환은 내수증가에도 불구하고 세계 아연광물수급완화에 따른 가동율 상승으로 판단됨. 현재, 아연재고는 91년이후 역사적으로 매우 낮은 수준.