[브리핑] 고려아연(010130) - 아연가격 중기적으로 회복세 보일 전망...우리투자증권

고려아연(010130) - 아연가격 중기적으로 회복세 보일 전망...우리투자증권

- 투자의견 : Buy
- 목표주가 : 225,000원

● 투자의견 Buy 유지. 아연가격 중기적으로 회복세 보일 전망

투자의견 Buy와 목표주가 225,000원을 유지한다. 2008년에는 아연 공급이 수요를 본격적으로 초과할 것으로 예상되어 아연가격이 장기적으로 하락할 전망이나, 동사에 대해 Buy의견을 유지하는 것은 다음과 같은 요인을 감안했기 때문이다. 첫째, 아연가격이 중기적으로는 재상승할 가능성이 높다. 둘째, 매출액비중 14%를 차지하는 연가격이 사상최고치를 기록하는 등 호조세이다. 셋째, 양호한 영업실적에도 불구하고 고려아연 주가는 다른 철강/비철금속업종 종목들에 비해 소외 받아 왔다. 철강/비철금속 업종지수가 최근 2개월간 35% 상승한 데 비해 동사 주가는 오히려 9% 하락하였다. 다만 연말로 가면서 2008년부터의 아연가격 하락에 대비하는 투자전략이 요구된다고 판단한다.

● 3분기 영업이익 전년동기대비 53%의 높은 증가율 기록한 것으로 추정

3분기 영업이익은 전년동기대비 53.2% 증가한 1,105억원을 기록한 것으로 추정되며, 이는 당사 당초 추정치(1,117억원) 및 시장 컨센서스(1,161억원) 등과 크게 다르지 않다. 영업이익 증가의 주요인은 역시 아연 및 연 가격 상승으로 분석된다. 3분기에 적용된 LME 아연과 연가격은 톤당 3,464달러와 2,877달러로 전년동기대비 각각 4.9%와 170.6% 상승했다(상반기 매출비중 아연 58%, 연 14%). 2007년 연간 영업이익은 소폭(2.7%) 하향 조정했는데, 이는 4분기 아연 가격전망치를 당초 톤당 3,290달러에서 3,246달러로 하향했기 때문이다.

● 아연가격은 향후 공급초과 예상되어 장기적으로 하락세 예상되나 중기적으로는 회복세 보일 전망

2007년 하반기로 접어들면서 아연 공급이 늘어나고 있는 것으로 파악된다. 이에 따라 2008년에는 본격적인 공급초과 상태로 접어들 전망이다. 호주 ABARE(The Australian Bureau of Agricultural and Resource Economics)의 예측에 의하면, 세계 아연 초과수요량은 2005년 39.9만톤, 2006년 37.7만톤을 기록한 데 이어 2007년에는 수급이 균형상태를 유지(소폭의 공급 초과)한 후 2008년에는 18.8만톤의 공급초과로 전망하고 있다. 2011년까지 아연 공급초과 상태가 이어질 것으로 전망되어 아연가격도 2008년부터는 하락세가 예상된다. 다만 중기적으로는 아연가격의 회복세가 예상된다. 이는 미국 금리인하 추세, 달러화 약세 등으로 비철금속 가격의 반등이 예상되며, 아연의 경우 재고도 사상 최저수준이기 때문이다. LME 아연재고는 10월 2일 현재 60,725톤으로 6개월 전에 비해 42.8% 감소한 상태다.