[브리핑] GS홈쇼핑(028150) - 2분기실적 :컨센서스 하회. 하반기 이익모멘텀 기대, GS이숍의 레버리지 확대 예상...우리투자증권

GS홈쇼핑(028150) - 2분기실적 :컨센서스 하회. 하반기 이익모멘텀 기대, GS이숍의 레버리지 확대 예상...우리투자증권

- 투자의견 : Buy
- 목표주가 : 125,000원 (110,000원에서 상향)

● 목표주가를 125,000원으로 상향, 2008년 목표 PER 13.5배. 주로 SO 자회사 가치 반영에 기인.

2분기 실적은 부진했으나, 투자의견 Buy를 유지한다. 이는 1) 여전히 매력적인 투자지표, 2) 2분기가 이익모멘텀의 저점이라는 점, 3) B2C쇼핑몰 GS이숍의 안정성장과 4) 적자사업인 C2C쇼핑몰 GS이스토아에 대한 정책적 의사결정 가능성, 5) 장기적으로 방송통신 융합의 수혜 등에 기인한다. 목표주가를 110,000원에서 125,000원으로 상향하는데, 영업가치는 하향했으나 그동안 반영하지 않았던 SO 자산가치를 반영한데 기인한다. 목표주가는 영업가치(110,000원에서 103,475원으로 하향, RIM : CoE 10.5%, beta 1.04, Rm-Rf 5.0%(5.5%에서 조정), 수정 손익 기준)와 SO 자산가치(21,539원, 가입자당 가치 48.1만원)의 합이며, 목표주가의 2007~2008년 PER은 각각 15.9배와 13.5배에 해당한다.

● 2분기 컨센서스 하회, 부진한 소매경기의 영향. 2007~2008년 EPS 평균 5.1% 하향

2분기 실적이 총매출 4,380억원(-6.2% y-y), 영업이익 146억원(-26.5% y-y), 순이익 105억원(-21.3% y-y) 등으로 부진했다(NP 컨센서스: 140억원, 당사 예상 122억원). 부진한 소매경기, 로우채널 감소(119개에서 112개로), 롯데홈쇼핑의 프로모션 등으로 TV판매액이 감소한데 주로 기인한다. GS이숍은 두자리수 외형성장과 OP마진 1.2%의 추이를 보였다. 2분기 추이를 반영해 2007~2008년 EPS를 평균 5.1%하향했다. 그러나, 2007년 하반기 이익모멘텀은 전년동기의 낮은 베이스와 GS이숍의 영업레버리지 확대를 바탕으로 크게 강화될 전망이다. TV판매액도 7월 현재 회복세를 보이고 있는 것으로 파악된다.

● 중기적으로 GS이숍은 주가 캐털리스트로 작용할 전망. GS이숍의 전사 이익기여도는 점증할 전망

동사에 대한 평가에 있어 GS이숍의 비중이 높아질 전망이다. GS이숍은 지난해 B2C시장 M/S가 5.6%에 불과했음에도 B2C시장내 최고의 영업이익(90억원)을 시현했다. 생방송과 VOD컨텐츠라는 차별화된 사업구조를 바탕으로 향후 GS이숍의 B2C시장내 지위는 지속 확대될 수 있을 전망이다. 이에 따라 GS이숍의 전사 영업이익 기여도는 2005년 8.8%, 2006년 12.8%에 이어 2007년 17.2%, 2008년 21.9%로 점증할 전망이다. 하반기 중에는 GS이숍의 비즈니스 모델 강화를 위한 조치가 추가로 행해질 전망이다.