화인케미칼(025850) - TDI 가격 강세지속은 장기적인 호황국면 진입에 대한 재검증...삼성증권 - 투자의견 : BUY(M) - 목표주가 : 122,000원 (100,00원에서 상향) 화인케미칼에 대한 투자의견 BUY(M)을 유지하고 목표주가를 100,000원에서 122,000원으로 상향 조정함. 이는 1) 최근 Toluene Diisocyanate (TDI) 가격이 예상보다 타이트한 수급으로 강세가 지속됨에 따라 TDI 가격 불확실성에 대한 할인율 제거와 추정가격 상향조정 및 2) 당사 공식 market risk premium이 6.5%에서 5.5%로 하향조정에 따른 것임. 목표주가는 WACC 11.0%를 적용하여 DCF방법으로 산출하였는데, 이를 2007년 목표 price multiple로 환산할 경우 EV/EBITDA 6배, P/B 3.4배 (2007년 ROE = 50%), P/E 8.4배에 해당함. 5/12일 중국 Cangzhou Dahua TDI 설비 폭발사고 이후 중국 spot가격은 3,600달러/톤을 상향 돌파한 후 현재까지 3,600달러/톤 이상의 강세를 유지하고 있음. Cangzhou Dahua의 폭발된 설비가 복구 불가능한 것과 2009년 3분기까지 뚜렷한 설비증설이 없는 것을 고려할 때, 최근 TDI 가격강세 지속은 TDI 산업이 장기적인 호황국면에 진입한 것을 확신하며, 화인케미칼의 TDI 판매단가 추세 역시 강세를 지속•강화할 것으로 기대함. 이에 따라 2007~2009년 TDI 연평균 수출판매가격을 각각 3,159달러/톤, 3,195달러/톤, 3,170달러/톤으로 0.2%, 4.8%, 2.5% 상향 조정함. 화인케미칼은 6/14일 30만주 무상증자를 발표하여 주주명부 폐쇄일인 7/1일 이전까지의 주주에게 7/26일 주당 0.12주를 교부할 예정임. 화인케미칼의 발행주식수는 250만주이고 협력사인 도요타 통상의 소유분 14.0%도 비유동주식으로 간주할 경우 유통주식 물량은 76만주로 유동성 부족을 겪어 왔음. 따라서 금번 무상증자는 fundamental상 중립적이나 이를 통해 유동성이 소폭이나마 개선될 것으로 기대되어 화인케미칼에 대한 점진적인 sentiment 강화가 예상됨.