효성(004800) - 가시화되는 턴어라운드...메리츠증권 - 투자의견 : 매수 - 목표주가 : 42,000원 (34,000원에서 상향) 효성에 대한 기존 투자의견 매수를 유지하며, 목표주가는 기존 34,000원에서 42,000원으로 상향 조정함. 이유는, 1) 효성의 1분기 영업이익은 398억원(YoY +75.3%, QoQ +175%)을 시현할 것으로 추정되어 실적 턴어라운드가 본격 가시화 될 것으로 예상됨. 실적 호전의 이유는 1) 섬유부문이 스판덱스 가격 및 마진 호조와 폴리에스터 및 나일론 원사의 점진적인 수익성 개선 등으로 인해 본격적인 흑자 정착 예상, 2) 2006년 4분기 PP/DH 정기보수 영향으로 일시적으로 수익성이 악화되었던 화학부문이 PP 가격 강세에 따른 변동마진 확대로 재차 수익 확대 전망, 3) 해외 매출 및 전력부문 중심 외형확대로 인한 중공업부문의 수익 호전 등에 따른 영향임. 또한 국내외 자회사들의 실적 호전에 따른 지분법이익 확대로 실적 모멘텀은 더욱 크게 나타날 것으로 기대됨. 2) 동사의 2007년 수익 확대는 초기 단계로 판단됨. 이는 섬유부문의 폴리에스터의 경우 2007년이 수급 개선 초기 단계이며, 2008년 본격적인 가동율 상승 국면 진행이 예상되기 때문임. 중공업 또한 2007년의 경우 2분기 말 창원 2공장 완공과 더불어 세계적인 산업 인프라 투자 확대 추세에 편승한 해외 수주 확대의 시발점이 될 것으로 예상되어 2008년부터 본격적인 결실이 기대되기 때문임. 변경된 목표주가는 2007년 추정실적을 기준으로 산출된 NAV(주당순자산) 42,050원을 적용하였음. NAV 산출에 있어 섬유 및 중공업 등 핵심사업이 수익 호전의 초기 단계라는 점을 감안하여 EV/ EBITDA 5.0배를 적용하였으며, 투자자산의 경우에는 주요 자회사들의 실적 호전이 가시화되고 있으나, 중국 및 국내 일부 자회사들의 실적 회복 속도 지연 등을 고려하여 10% 할인하여 적용하였음.