요즘 국제유가와 원자재 가격이 급락하면서 아마린스 어드바이저 등 일부 헤지펀드들이 마진콜을 당하고 있다.

벌써부터 해외 증시에서는 1998년 8월에 발생했던 롱텀캐피털매니지먼트(LTCM) 사태가 다시 오는 것이 아닌가 하는 우려까지 나오고 있는 상황이다.

마진콜(margin call)이란 헤지펀드를 비롯한 국제펀드들이 투자수익의 감소로 증거금에 일정 수준 이상 부족현상이 발생했을 경우 이를 보전하라는 요구를 말한다.

일종의 최후 통첩인 셈이다.

현재 국제 간 자금흐름의 약 80%를 주도하고 있는 각종 국제펀드들은 자신들의 고객인 투자자들의 신뢰를 확보하고 투자실적 배당을 최대한도로 높이는 것을 생명처럼 여기고 있다.

이 때문에 펀드매니저들은 △투자이익 극대화 △비용 최소화 △위험 선제방어라는 3대 원칙을 철저히 지키면서 자신의 펀드를 운용하고 있다.

만약 투자실적을 내지 못해 펀드들이 마진콜을 당할 때에는 증거금을 보전해야 시장으로부터 신뢰를 유지할 수 있다.

이 과정에서 국제적으로 신용경색(credit crunch)이 나타나고 국제 간 자금 흐름과 국제외환시장에서는 상당한 변화가 초래된다.

1998년 8월 러시아 모라토리엄(채무불이행) 당시에도 LTCM을 비롯한 펀드들이 마진콜을 당했다.

이때에도 신용경색 현상이 나타나면서 세계 경제는 1929년에 이어 디플레 국면이 우려됐다.

국제외환시장에서는 엔화 강세가 초래됐다.

당시에 증거금 부족분을 보전할 대상으로 가장 저렴했던 엔화 자금을 조달한데 따른 것이었다.

국제상품시장에서는 투기자금이 이탈되면서 유가는 배럴당 10달러 수준까지 떨어졌다.

다행히 같은 해 9월29일 이후 미 연방준비제도이사회(FRB)가 세 차례에 걸쳐 금리를 내리고 일본의 제로금리 정책,유럽중앙은행(ECB)의 금리 인하가 떠받치면서 충분한 유동성이 공급됐다.

이에 따라 신용경색이 해소되고 세계 증시는 유동성 장세 연출과 함께 경기도 회복국면에 접어들 수 있었다.

결국 펀드들이 마진콜을 당한 것을 계기로 엔화에 대한 달러화 약세,국제금리 인하,낮은 유가라는 이른바 3저 현상이 형성됐다.

이는 한국과 같은 아시아 국가들이 외환위기를 극복하고 경기를 회복하는데 결정적인 힘이 됐다.

이번에는 어떻게 될까.

최근 들어 일부 펀드들이 마진콜을 당하면서 가장 먼저 우려되는 점이 자금흡수에 따른 국제신용경색 현상이다.

이 점과 관련해 지난 2년 동안 각국들이 금리를 올려 왔으나 여전히 금리 수준은 낮아 전체적인 유동성면에서는 문제가 없는 상태다.

다시 말해 국제신용경색에 따른 세계 증시와 경기의 추가 침체가능성은 적어 보인다.

반면 국제 자금 흐름에 있어서는 상당한 변화가 예상된다.

이번에는 투자손실분과 증거금 부족분을 메우기 위해 아시아 국가 가운데 한국 대만 홍콩 등에서 자금이 회수될 가능성이 높다.

다행히 이들 국가들은 1998년에 비해 월등히 많은 외환보유액을 확보해 놓았기 때문에 외자 이탈과 주가 하락 간의 악순환 고리가 형성될 우려는 별로 없다.

국제상품시장에서는 이번에도 유가 하락 국면이 지속될 가능성이 높다.

계절적으로 9월 이후에는 북반구 지역의 원유성수기인 동절기를 맞아 유가가 상승하는 것이 보통이나 이번에는 일부 펀드들이 마진콜에 따른 자금 회수로 그럴 여지는 적기 때문이다.

결국 이번에도 각국들이 가격변수를 떠받치기 위해 인위적인 시장개입과 시장담합에만 나서지 않는다면 1998년 9월 이후처럼 엔화에 대한 달러화 약세는 예상되지 않지만 금리 조기 인하,유가 하락 지속 등의 호재가 발생할 가능성이 있다.

따라서 대내외 증시에서 확산되고 있는 헤지펀드 위기설과 제2의 LTCM 사태 우려에 과민하게 반응할 필요는 없지 않나 생각한다.

논설·전문위원 schan@hankyung.com