한화(000880) - 대한생명(주) 인수 원천무효 가능성 小, 적정가치 50,000원 고수...동양증권 - 투자의견 : Buy - 목표주가 : 50,000원 06.06.01일 예금보험공사의 대한생명㈜ 인수자격에 대한 문제제기(국제중재원 제소 시사)로 인해, 한화(000880) 주가가 폭락세를 보임(05.30일 25,500원 → 06.01일 21,700원). 비 이성적 과잉반응으로 판단됨. 국내 사법권 판결(1심 및 2심에서 02년 거래 적정성 인정)을 고려할 때, 대한생명㈜에 대한 지분 인수가 원천무효 처리될 가능성이 크지 않기 때문. 대한생명㈜ 지분 50% 확보를 가정해 산정한 목표가격 50,000원을 변경할 이유 없음. “금번 국제중재원 제소 = Fundamental 변화없이 단기적인 주가 급락 = 명백한 저가매수의 기회”로 판단됨 ● 02년 대한생명㈜ 인수 적정성 논란 결과에 따른 기업가치(Fair Value) 변화 : [Case 1 : 가능성 높음 ] 대한생명㈜ 인수거래가 적정한 경우 주당 적정가치 50,000원. 동사는 예금보험공사로부터 주당 2,275원에 1.1억주 추가인수를 가정함 [Case 2 : 가능성 높음] 대한생명㈜ 인수거래는 적정하지만, 동사가 가진 Call 옵션 행사가격 상향조정(주당 2,275원 → 순자산가격 4,088원)이 불가피한 경우, 주당 적정가치 46,000원 [Case 3 : 가능성 낮음] 대한생명㈜ 인수거래가 위법으로 판결될 경우, 주당 적정가치 24,000원. 동사는 보유지분 1.8억주를 인수가격(2,275원)으로 예금보험공사에 매각을 전제함